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　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　新年首個(gè)超級(jí)央行周，美英歐央行便“顏面盡失”。

　　2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放緩加息步伐至25個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行和英國(guó)央行則繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期一致。最關(guān)鍵的分歧點(diǎn)在于何時(shí)降息，市場(chǎng)押注各大央行今年晚些時(shí)候就會(huì)降息，而官方則咬定會(huì)將高利率維持一段時(shí)間，確保通脹回落至目標(biāo)水平，各大央行擔(dān)心金融條件過早放松會(huì)削弱抗通脹的努力。

　　在這場(chǎng)市場(chǎng)和央行的“生死對(duì)決”中，市場(chǎng)暫時(shí)贏得勝利，用集體大漲來表達(dá)了對(duì)央行鷹派言論的“無視”。盡管美英歐眾央行紛紛強(qiáng)調(diào)抗通脹之戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束，接下來將繼續(xù)加息，但市場(chǎng)卻愈發(fā)認(rèn)為各大央行是在虛張聲勢(shì)，全球緊縮周期“落幕”在望，下半年可能開啟降息周期，歐美央行的“鷹派人設(shè)”幾乎集體崩塌。

　　不過，投資者仍需警惕高利率+縮表組合拳的“余威”。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，在央行高利率+縮表背景下，全球流動(dòng)性逐漸收緊，疊加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，金融市場(chǎng)存在調(diào)整壓力。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行緊縮節(jié)奏放緩和政策逐漸轉(zhuǎn)向，會(huì)在短期改善市場(chǎng)情緒，使市場(chǎng)迎來喘息。由此，多空之間的博弈將更加激烈，股匯債市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)高波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　超級(jí)央行周難掩“鴿派”本色

　　數(shù)十年未見的全球加息大潮步入尾聲的跡象愈發(fā)明顯。1月25日，加拿大央行已經(jīng)打響了G7“暫停加息第一槍”，加拿大央行行長(zhǎng)麥克勒姆宣布，加拿大的“通脹正在轉(zhuǎn)向”，在1月末加息25個(gè)基點(diǎn)之后，未來將“有條件地暫停行動(dòng)”。

　　一周之后的新年首個(gè)“超級(jí)央行周”，美英歐央行釋放的緊縮步伐放緩信號(hào)并不像上周的加拿大央行那般直白，表面上甚至有些鷹派，但市場(chǎng)卻愈發(fā)篤信全球緊縮浪潮“落幕”在望，超級(jí)央行周難掩“鴿派”本色。

　　2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行和歐洲央行在不到24小時(shí)內(nèi)先后公布新年首份利率決議。美聯(lián)儲(chǔ)首次承認(rèn)通脹壓力“有所緩和”，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.50%至4.75%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)去年3月以來的連續(xù)第八次加息，累計(jì)幅度達(dá)到了450個(gè)基點(diǎn)。本次加息后，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間來到了2007年9月以來的最高水平。

　　有趣的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上再度重申今年不會(huì)降息：歷史“強(qiáng)烈警告”我們不能過早地放松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)將維持目前的舉措，直到實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。但市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在虛張聲勢(shì)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最早在3月再度加息25個(gè)基點(diǎn)后，就有望按下加息暫停鍵，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年有望降息。

　　英國(guó)央行的情況基本類似，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月2日，英國(guó)央行公布利率決議，連續(xù)第10次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4%。英國(guó)央行在聲明中表示，貨幣政策委員會(huì)（MPC）9人中的7人投票支持了本次加息50個(gè)基點(diǎn)的決定，另外兩位持反對(duì)意見的委員傾向于維持利率不變。

　　本周英國(guó)央行鷹派態(tài)度明顯軟化，放棄了之前聲明中“強(qiáng)有力”應(yīng)對(duì)更持久的通脹壓力的措辭，意味著下一步加息不太可能超過25個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)央行同時(shí)也警告稱，如果有證據(jù)表明通脹壓力會(huì)持續(xù)下去，那么就需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。

　　但英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利依舊希望保持“鷹派人設(shè)”，貝利強(qiáng)調(diào)，在前瞻指引中刪除“強(qiáng)有力”這一形容詞并不是代表抗擊通脹大功告成。“在我們的中心預(yù)測(cè)中，通脹呈現(xiàn)令人鼓舞的下降趨勢(shì)，但未來仍存在很大風(fēng)險(xiǎn)。”

　　同一天，歐洲央行也公布了最新政策決議，將三大主要利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，加息后歐洲央行邊際貸款利率為3.25%，主要再融資利率為3%，存款便利利率為2.5%。

　　和美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行相比，歐洲央行距離暫停加息的時(shí)間點(diǎn)似乎最遠(yuǎn)。歐洲央行明確表示，鑒于潛在的通脹壓力，利率仍需大幅上調(diào)。歐洲央行打算在3月份的下一次貨幣政策會(huì)議上再加息50個(gè)基點(diǎn)，然后將評(píng)估貨幣政策的后續(xù)路徑。

　　在利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德重申了戰(zhàn)斗到底的口號(hào)，直到通脹率降至約2%的目標(biāo)。拉加德認(rèn)為，歐洲央行尚未實(shí)現(xiàn)限制性的利率水平，哪怕3月再加息，也不會(huì)達(dá)到那樣的程度。盡管可能從5月起放慢加息，歐洲央行仍不可能準(zhǔn)備那時(shí)就暫停加息。“我們實(shí)現(xiàn)中期通脹率達(dá)到2%的決心不容置疑。一旦我們進(jìn)入限制性區(qū)域，我們將希望充分地留在那個(gè)水平，這也是毋庸置疑的。”

　　對(duì)于各大央行最新的動(dòng)作，景順多資產(chǎn)基金經(jīng)理Sebastian Mackay表示，央行聲明聽起來其實(shí)仍然相當(dāng)鷹派，但市場(chǎng)并不真的相信他們。從央行立場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的影響程度來看，“鴿派”情緒占了上風(fēng)。

　　歐美央行“鷹派人設(shè)”徹底崩塌？

　　在本輪加息周期中，各大央行的“鷹派人設(shè)”一度深入人心，“鴿聲”幾乎銷聲匿跡。

　　G10貨幣央行在一年多的時(shí)間里已累計(jì)加息了2965個(gè)基點(diǎn)，其中，美聯(lián)儲(chǔ)過去八次會(huì)議累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，在主要央行中拔得頭籌，緊隨其后的是加拿大央行加息425個(gè)基點(diǎn)，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)加息400個(gè)基點(diǎn)。此外，英國(guó)央行累計(jì)加息390個(gè)基點(diǎn)，起步更晚的歐洲央行加息幅度也已經(jīng)達(dá)到300個(gè)基點(diǎn)。在G10央行中，只有日本央行迄今仍未加息。

　　此外，央行臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表也開始收縮，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行正在通過減持債券進(jìn)一步退出刺激措施，歐洲央行也將很快加入其中。野村證券估計(jì)這三大央行的資產(chǎn)負(fù)債表今年將縮減3萬億美元。

　　意外的是，在此次超級(jí)央行周塵埃落定后，市場(chǎng)陷入了狂歡之中，歐美央行的“鷹派人設(shè)”幾乎集體崩塌。德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)記者表示，上半年市場(chǎng)將更愿意相信自己所看到的（通脹同比增速大概率下行、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策大概率進(jìn)一步放緩），而非美聯(lián)儲(chǔ)所強(qiáng)調(diào)的（點(diǎn)陣圖表明2023年第四季度利率還會(huì)保持在5%以上），因此交易通脹下行→美聯(lián)儲(chǔ)貨政緊縮放緩→美元流動(dòng)性改善的可能性較大。

　　2月2日，標(biāo)普500指數(shù)應(yīng)聲漲至5個(gè)月來的高點(diǎn)，納指更是強(qiáng)勢(shì)大漲逾3%，從去年12月的低點(diǎn)累計(jì)上漲了逾20%，邁入技術(shù)性牛市。歐洲市場(chǎng)同樣以大漲姿態(tài)迎接央行的鷹派聲明，斯托克600指數(shù)2月2日創(chuàng)下了去年4月份以來的最高水平，主要?dú)W洲國(guó)家股指全線上漲。

　　不過，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）貨幣和資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人Tobias Adrian認(rèn)為，央行轉(zhuǎn)向可能為時(shí)過早。“盡管政策利率上升，但金融條件仍在放松，央行必須堅(jiān)決抗擊通脹，并確保政策在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持適當(dāng)?shù)木o縮，以推動(dòng)通脹持續(xù)朝著目標(biāo)回落。”

　　“過早地放松政策可能會(huì)使通脹在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)反彈后急劇回升，使各國(guó)受到進(jìn)一步的沖擊。歷史表明，如果不采取有力而果斷的貨幣政策，高通脹往往會(huì)持續(xù)下去。”Adrian警告稱。

　　整體而言，隨著通脹趨緩和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，各大央行放緩加息并暫停加息已無懸念。王有鑫告訴記者，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮節(jié)奏放緩與各自國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)態(tài)變化有關(guān)。一方面，各國(guó)通脹壓力均有所緩解。其中，美國(guó)主要通脹指標(biāo)連續(xù)多月回落，目前能源價(jià)格逐漸下行，服務(wù)消費(fèi)增速放緩，居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況逐漸變差，加息的滯后效應(yīng)加速顯現(xiàn)，未來通脹可能會(huì)持續(xù)回落，繼續(xù)大幅加息的必要性降低。歐元區(qū)受能源短缺影響，通脹下行速度慢于美國(guó)，但目前也逐漸迎來拐點(diǎn)，歐洲央行3月可能繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)，之后大概率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏。

　　另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)難度上升。2022年四季度歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)比零增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)陷入停滯，而歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比下降0.2%，2023年歐盟經(jīng)濟(jì)將面臨衰退威脅。美國(guó)雖然去年四季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，但依然處于下行通道，同比和環(huán)比增速均下行，近期公布的1月就業(yè)、消費(fèi)、PMI等指標(biāo)下行態(tài)勢(shì)明顯，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。在王有鑫看來，為了爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，主要央行在通脹進(jìn)入拐點(diǎn)之際放緩加息節(jié)奏實(shí)屬意料之中。

　　未來需要警惕的是，今年歐美主要央行結(jié)束加息周期幾乎板上釘釘，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)的“下半年降息”仍然存在不確定性。蘆哲提醒，如果因?yàn)椤疤崆巴诵菁铀佟L(zhǎng)期勞務(wù)供給修復(fù)不充分→勞務(wù)供需失衡持續(xù)→工資中樞抬升”問題傳導(dǎo)，下半年非居住核心服務(wù)通脹/工資增速始終無法回落到與2%通脹目標(biāo)相適宜的水平，那么市場(chǎng)預(yù)期或向美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖指引靠攏，屆時(shí)需要警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

　　（作者：吳斌 編輯：張星）

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