上市以來，華熙生物憑借其超強的“端到端”的從原料生產(chǎn)到終端產(chǎn)品銷售能力，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼，細(xì)分來看，公司上市以來很長一段時間處于收入增速快于利潤增速的階段，公司規(guī)模迅速擴張。22 年起，公司開始更加注重經(jīng)營效率與品質(zhì)的提升，扣非利潤增速拐點漸顯，在此階段，隨著公司的組織結(jié)構(gòu)、管理效率的持續(xù)優(yōu)化，中長期發(fā)展路徑愈發(fā)清晰。公司作為透明質(zhì)酸龍頭，功效性護(hù)膚品業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，醫(yī)美業(yè)務(wù)增長可期，積極布局合成生物學(xué)等強化原料端優(yōu)勢，持續(xù)夯實競爭優(yōu)勢，我們堅定看好公司短期和中長期的成長潛力。 組織結(jié)構(gòu)升級，向精細(xì)化管理邁進(jìn)，產(chǎn)品管線逐漸清晰，費用率優(yōu)化。通過對品牌和產(chǎn)品的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，雖然此前公司四大品牌定位清晰，但產(chǎn)品管線的區(qū)隔度仍有提升空間，一定程度影響品牌矩陣的運行效率。在此背景下，公司積極梳理產(chǎn)品管線，清晰化品牌矩陣，公司主要借助組織架構(gòu)和運營模式的調(diào)整從而在根本上提升產(chǎn)品管線與品牌矩陣的運行效率：截至2022 年中，公司前臺劃分清晰的事業(yè)線，下轄不同應(yīng)用領(lǐng)域與不同品牌事業(yè)部，中臺成立運營、營銷等7 大部門，賦予前臺業(yè)務(wù)全方位、多維度的支持，此外，研發(fā)中臺的個人工作室制度助力產(chǎn)品管線的責(zé)任負(fù)責(zé)更加清晰，同時中臺的資源共享及監(jiān)督功能可有效縮減成本開支。 多品牌矩陣齊發(fā)力，有望打造百億規(guī)模的美妝業(yè)務(wù)。潤百顏方面，基于研發(fā)、渠道方面的調(diào)整，助力品牌邁向長期主義：22 年以來潤百顏增速放緩，22H1 同比增速放緩至31.22%，主要系：1）潤百顏品牌規(guī)模破10 億后遇到的天然大品牌增速放緩瓶頸；2）公司對品牌的訴求更多在于品牌力的提升，因此一定程度削弱了短期的大單品流量投放；3）品牌營銷不當(dāng)事件，雖公司進(jìn)行了及時恰當(dāng)?shù)墓P(guān)處理，但短期依舊對產(chǎn)品銷售造成影響；4）超頭缺失帶來的短期影響。 在此背景下，潤百顏通過渠道和研發(fā)的積極調(diào)整，例如線下強化CS、百貨渠道布局，線上夯實新渠道，增強店鋪自播比例，降低費用、堅持以科技力支撐產(chǎn)品力，依托科技力、新成分不斷支撐大單品的迭代等方式助力品牌邁入發(fā)展新征程。 根據(jù)飛瓜和魔鏡的22H2 數(shù)據(jù)顯示，潤百顏天貓+抖音的銷售額合計同比增速邊際改善趨勢顯著。此外，夸迪定位硬核抗老，構(gòu)筑功效性護(hù)膚第二品牌，持續(xù)接力；米蓓爾切入細(xì)分敏感肌市場，肌活卡位年輕化消費群體，兩大品牌快速崛起。 遵循 “科學(xué)>技術(shù)>產(chǎn)品>品牌”的企業(yè)發(fā)展邏輯，夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)。①積極布局合成生物學(xué)新原料，持續(xù)加碼膠原蛋白業(yè)務(wù)，發(fā)展中心逐步回歸產(chǎn)業(yè)鏈上游原料端，有望為公司開辟第二成長曲線，疊加疫情之后，現(xiàn)有原料業(yè)務(wù)有望快速恢復(fù)，帶來雙重利好。②四大品牌齊發(fā)力，加碼品牌建設(shè)成果漸顯，中長期競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固，潤百顏、夸迪、肌活、米蓓爾分別在20/21/22/22 年進(jìn)入品牌建設(shè)元年，公司通過微博、小紅書等的內(nèi)容營銷，分眾廣告投放、公益活動等方法持續(xù)擴大品牌影響力，提升品牌形象，占領(lǐng)消費者心智，強心智占領(lǐng)反哺公司運營效率升優(yōu)化各平臺 ROI 持續(xù)提升，在規(guī)模效應(yīng)帶動及公司精細(xì)化管理運營之下，銷售費用率有望持續(xù)改善，推動公司利潤持續(xù)優(yōu)化。 投資建議：我們預(yù)計公司22-24 年營收63.7/81.4/101.6 億元，歸屬母公司凈利潤9.9/13.9/18.2 億元，同比分別增長26.1%/41.1%/30.7%，對應(yīng)22-24年P(guān)E 分別為62/44/34X，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，營銷模式無法順應(yīng)市場變化的風(fēng)險。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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