來源：興業證券

　　投資要點

　　事件：361 度發布 2022 年 4 季度零售表現：主品牌零售額同比基本持平，童裝品牌零售額同比低單位數正增長，電子商務銷售額同比增長 25%。

　　點評：

　　1、Q4 流水同比基本持平，表現優于同業。疫情干擾下，預計 11 月流水同比下滑，12 月流水環比開始有所回暖。其中線上銷售額表現繼續保持亮眼增速，Q4 同比增長 25%。雙十一期間，361 度主品牌全渠道流水同比增速達到 40%。

　　2、折扣環比基本持平，庫存壓力有所增加。Q4 預計折扣維持在 Q3 水平，優于上半年，渠道庫銷比預計略有增加。

　　3、飛燃二代正式發布，主打零門檻駕馭。公司在行業內首次提出了“碳捕捉”概念，發布全新的“CQT 碳臨界科技”，同步推出飛燃二代以及 AG3 PRO 旗艦鞋，未來碳臨界科技使用占規劃總量超過 50%。飛燃二代較一代更加適配大眾，主打零門檻駕馭，QU!KFLAME CQT 回彈性能達到 75%+，能量回饋達到 88%+，性能再升級，應用場景定位于專業賽事場景。

　　觀點：

　　Q4 主品牌經營韌性優于同業，12 月起終端流水便有所回暖，1 月元旦假期期間，線下終端流水預計同比增長中雙位數，其中大裝預計增長低雙位數，童裝預計增長兩位數。361 產品端和渠道端正在量變到質變過程中，產品價格帶具備性價比，短期復蘇勢頭強勁，2023 年亞運會將帶來品牌向上的大機會。我們小幅調整盈利預測，預計 22/23/24 年歸母凈利潤分別為 7.5/9.0/11.0 億元，同比增速分別為+24.6%/+20.1%/+21.7%。目標價 5.06 港元，“審慎增持”評級。

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