第一部分 行情回顧及邏輯梳理
一、走勢回顧
圖1：美棉指數(shù)
資料來源：大越期貨整理
美棉走勢情況分析：美國農(nóng)業(yè)部USDA2月報告略偏空。美國通脹減緩，貨幣購買力下降支撐物價，同時未來一年度棉花全球產(chǎn)量有所減少，棉花橫盤整理，等待趨勢方向。
圖2：鄭棉指數(shù)
資料來源：大越期貨整理
國內(nèi)棉花走勢跟外棉基本一致，疫情結(jié)束，消費預期回暖，鄭棉前期有所補漲。各地關(guān)注金三銀四旺季訂單行情。出口歐美的企業(yè)依然不能采購國內(nèi)疆棉，疆棉的去庫存緩慢。紡織企業(yè)隨用隨買，開工率并未大規(guī)模增加，下游消費平穩(wěn)。國內(nèi)棉花已經(jīng)觸底反彈，右側(cè)走勢，未來走勢震蕩上行為主，短期區(qū)間震蕩休整。
二、邏輯梳理
拜登政府對華政策并無改善，低端紡織訂單轉(zhuǎn)移至東南亞趨勢明顯。美國加大限制進口新疆棉產(chǎn)品，海關(guān)扣押棉紡產(chǎn)品。中國對美服裝出口只能采購外棉，并且開始下降，對國內(nèi)疆棉影響較大。歐洲跟隨美國腳步打壓新疆棉，瑞典的BCI組織號召會員不采購新疆棉。近期滌綸等代替品價格優(yōu)勢明顯，也導致棉花需求減少。國內(nèi)新疆地區(qū)新棉種植天氣良好，未來產(chǎn)量有所保證。以上前期利空因素依然存在，但轉(zhuǎn)機出現(xiàn)。疫情結(jié)束，未來國內(nèi)消費回暖，底部已經(jīng)探明，中長期震蕩走高，走勢進三退二緩慢上行。
第二部分 基本面分析
一、供需數(shù)據(jù)
1、全球棉花疫情后期消費回暖，庫存消費比降至三年低點。隨著棉花價格回落，未來種植收益減少，產(chǎn)量會有所減少。而消費短期進一步上漲空間有限，棉花可能在新一年度達到供需平衡。
數(shù)據(jù)來源：布瑞克 美國農(nóng)業(yè)部 單位：千噸
2、中國供需情況變化不大，中長期消費穩(wěn)定提高，產(chǎn)量基本不變，缺口200萬噸左右需要進口彌補。國內(nèi)的庫存小幅增加。
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部 單位：萬噸
二、供需格局分析
1、美國農(nóng)業(yè)部2月報告略偏空。
2、國內(nèi)棉花供需維持緊平衡。
3、進口數(shù)據(jù)較前幾年增加，目前穩(wěn)定在200萬噸左右，剛好彌補棉花供應缺口。
進口方面，隨著國內(nèi)庫存逐年下降，進口量從前期的進口配額97萬噸，逐步增加滑準稅配額至200萬噸。為了維持棉花價格穩(wěn)定，需要一定的庫存保障。目前的庫存主要是商業(yè)庫存為主，國儲只在價格出現(xiàn)大幅度波動的時候參與收儲和拋儲。政策從前期的國儲收購穩(wěn)定價格，到現(xiàn)在的目標價格補貼轉(zhuǎn)變。國儲目前庫存基本見底。2022年7月13日新一輪國儲開始收儲，目標30-50萬噸，收儲價格偏低，市場各方交儲不積極，收儲量極少。
圖表來源：布瑞克
4、替代品方面
滌綸和短纖產(chǎn)量逐年增加，對棉花替代作用明顯。紡織業(yè)增量方面很大一塊是被短纖取代。鄭商所2020年上市短纖品種，價格走勢和棉花相關(guān)性較大。隨著棉花價格大幅上漲，短纖優(yōu)勢明顯，并且出口紡織品不受歐美制裁限制。
圖表來源：布瑞克
三、產(chǎn)業(yè)狀態(tài)
1、新疆棉花生產(chǎn)成本。
新疆棉花產(chǎn)量占比逐年升高，內(nèi)地棉花逐漸減少。2022年10月新棉上市，軋花廠合理控制成本，并未出現(xiàn)搶收現(xiàn)象。收購價12000-13000左右，收購成本較低，目前也有套保利潤。
2、棉花目標補貼價格18600元每噸。
棉農(nóng)種植積極性較高，基本旱澇保收，國家兜底。新疆推廣大規(guī)模種植技術(shù)，機械化采集，北疆基本做到90%以上機采棉，南疆目前能做到80%以上機采棉，未來機采棉率進一步提高，生產(chǎn)成本有望進一步降低。
3、內(nèi)地轉(zhuǎn)移服裝加工廠
內(nèi)地大量服裝加工廠，布局新疆各地。扶貧對口，衛(wèi)星工廠進村，服裝訂單對口采購，工廠減免稅費等。由于歐美認為我們的企業(yè)存在“強制勞動”現(xiàn)象，對新疆各地的產(chǎn)品不予進口。關(guān)注后期政策和國際局勢走向。
4、國儲庫存低于200萬噸，商業(yè)庫存為主。
儲備棉的功能目前交給市場，目前周轉(zhuǎn)庫存還處于較高位置，下游隨用隨買。隨著價格偏弱，國儲出手收購，政策有托底。
四、宏觀環(huán)境及資金：歐美出現(xiàn)通脹緩解
1、全球通脹處于緩解，歐美大幅加息，導致商品價格回落。
2、俄烏戰(zhàn)爭，農(nóng)產(chǎn)品及化肥等出口等不確定因素。
3、歐美對疆棉制裁延續(xù)。
4、歐美扶植東南亞意圖明顯，導致中低端紡織訂單大量轉(zhuǎn)移。
5、原油價格走高，提高種植成本。
6、國內(nèi)疫情結(jié)束，未來消費回暖。
五、關(guān)鍵變量
1、中美貿(mào)易糾紛
對疆棉產(chǎn)品的制裁延續(xù)，影響紡織品貿(mào)易。美國對中國進口征稅是否取消的問題。
2、中歐政治糾紛影響經(jīng)濟
歐洲打人權(quán)牌，暫停《中歐雙邊投資協(xié)定》，未來雙方關(guān)系是否進一步惡化有待觀察。
3、新棉播種天氣情況
新棉收獲接近尾聲，今年產(chǎn)量穩(wěn)定，符合預期。
4關(guān)于新疆棉受西方制裁情況
BCI組織各成員對于采購新疆棉的態(tài)度，外貿(mào)企業(yè)回避疆棉原料。
第三部分 期貨市場表現(xiàn)及技術(shù)面
1、基差：棉花期貨貼水現(xiàn)貨，基差小幅收窄。
2、合約價差：05合約成為主力合約，期貨遠月小幅升水。
3、進口價差：國際棉花價格觸底反彈，內(nèi)外價格同漲同跌。
4、倉單情況：截至2023年2月27日倉單12674張，506960噸。新倉單大量增加。
第四部分 綜述及操作策略
一、價格分析
1、影響因素：2023年，歐美通脹緩解，美聯(lián)儲加息減弱，美元維持高位震蕩，總體商品出現(xiàn)震動。國內(nèi)疫情結(jié)束，消費預期回暖，各方期待金三銀四消費旺季行情。
2、行情節(jié)奏：美棉處于橫盤整理階段，關(guān)注未來突破方向。
3、演變邏輯：基本面略偏空，關(guān)注國內(nèi)外消費情況，及外貿(mào)訂單恢復情況。
4、技術(shù)分析：棉花底部反彈，已經(jīng)處于右側(cè)交易區(qū)間，短期橫盤整理，未來可能繼續(xù)震蕩反彈。
二、操作策略
棉花價格底部反彈，中長期走勢震蕩上行。短期關(guān)注金三銀四消費旺季情況。主力合約價格可能維持在14000-15000區(qū)間震蕩。
大越期貨 王明偉
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