來源：中國經營報

　　本報記者 張漫游 北京報道

　　近期，債市回暖、理財贖回壓力緩解，但投資者避險心態不減，對理財凈值的穩定性要求較高。

　　在此背景下，《中國經營報》記者注意到，同業存單成了最近理財資金的增配對象。在業內人士看來，歷經2022年11月的“破凈潮”，理財市場仍處于緩慢修復階段。投資于同業存單的理財產品具有投資標的清晰、組合久期較短、信用風險可控、流動性良好等優勢，是金融機構為投資者提供低波動、低風險、高流動性的理財工具，也是短期理財產品的一個補充。

　　理財市場仍處于緩慢修復階段

　　2月以來，理財資金結束了在債市連續十周的凈賣出。廣發證券發展研究中心披露的數據顯示，在1月30日至2月3日當周理財資金實現凈買入，并在2月6日至2月10日當周凈買入額達到685億元，其中主要買入613億元的同業存單以及148億元的信用債。

　　從投資者的角度看，融360數字科技研究院分析師劉銀平告訴記者，2022年末，債市震蕩、產品遭遇“破凈潮”，投資者風險偏好發生變化，投資風格趨于保守，近期債市回暖、理財贖回壓力緩解，但投資者心態依然不穩，對理財凈值的穩定性要求較高。

　　普益標準研究員黃詩慧介紹稱，同業存單是一種貨幣市場工具，是較好的流動性管理投資工具。在資本市場波動加劇、投資者趨于謹慎的背景下，理財資金在資產端買入同業存單，可以達到降低組合久期、控制組合信用風險、保持良好流動性等效果，以應對可能存在的債市波動，能夠較好地兼顧投資者對流動性和收益性的需求。

　　“一方面，投資者出于避險心理，對現金管理類產品和按日開放類產品的需求仍在高位；另一方面，理財機構在贖回沖擊下，資產配置更側重防御狀態。”普益標準研究員姜玲總結道。

　　國海證券研究所固定收益研究團隊負責人靳毅認為，銀行理財的配置行為有兩種變化：在負債端，贖回壓力相較2022年末已有所減輕，但預計3月還有一次封閉式產品的到期高峰，短期內規模仍會有一定壓力，銀行理財為了維持規模穩定，也適當新增了凈值更為穩定的攤余成本法及混合估值法產品的發行數量及規模；在資產端，在贖回壓力下，銀行理財一方面規避市場波動風險，降低破凈率，減配風險較高的權益類資產及公募基金，另一方面對流動性的需求提升，大幅增加了現金及銀行存款的持有規模。

　　另外，業內人士認為，近期同業存單市場量價齊升，也是理財資金增配這類資產的原因。

　　劉銀平指出，隨著實體經濟逐漸修復，信貸規模增長，銀行提高同業存單發行量可為增加信貸投放規模奠定基礎；2月以來，銀行同業存單進入到期高峰，同業存單供給量有所上升。

　　“2023年1月以來，信貸投放高漲，銀行存單需求增加，推動同業存單利率上行。近期，存單利率再度上行，在2月20日至24日期間，1年期發行利率僅與中期借貸便利（MLF）差3個BP，同業存單一、二級市場成交量均有所下降，低等級主體二級市場收益率波動較大。”姜玲補充道。

　　理財資金或將收縮信用風險偏好

　　談及下一步理財資金的配置方向，業內人士認為，短期來看固收類資產依然會是主力。

　　銀行業理財登記托管中心2月17日發布的《中國銀行業理財市場年度報告（2022年）》顯示，理財產品資產配置以固收類為主，投向債券類資產的規模為19.08億元，占總投資資產的63.68%。

　　劉銀平指出，投資理財市場未見明顯回暖，投資者的避險情緒依然較強，對存款類的無風險產品更加青睞，因此理財方面則傾向于購買低風險低波動的產品。

　　基于此，靳毅認為，接下來一段時間理財資金可能會收縮信用風險偏好。“近年來，銀行理財對AA+級以下信用債的持有比例持續下降。而在當前市場動蕩加劇的背景下，出于降波動、控風險的目的，理財或進一步限制信用下沉策略，偏好相對更穩健、流動性更好的高等級信用債。”

　　同時，靳毅認為，銀行理財會減持3年~5年期限的產品債券，理由是，3年~5年的產品由于期限較長，價格波動相對更大，且流動性相對較弱，理財可能會采取偏謹慎的久期策略，持續壓降長久期券種的持有規模，以在一定程度上規避風險。“從銀行理財對中期票據、二永債（二級資本債和永續債）等券種的凈買入情況看，在當前贖回壓力已趨緩的情況下，仍在持續凈賣出1年以上的中長期限券種。”

　　中信證券首席經濟學家明明認為，銀行理財規模隨著債市企穩已逐漸回升，但負債端壓力仍存，投資者心態仍舊不穩，若銀行理財凈值回撤再次出現，負債端贖回又會卷土重來，因此理財資金在資產端連續買入短期信用債和同業存單，旨在縮短整體久期，應對可能存在的債市波動，盡量保持正的絕對收益，在積累足夠的票息收益后再根據市場決定下一步配置策略。

　　另外，靳毅提示道，在同業存單3月贖回高峰后，理財資金對于固收類資產的需求或會從1年~2年期逐漸轉向2年~3年。“從最近幾周封閉式及定開式產品發行情況看，由于攤余成本法及混合估值法產品的熱度升溫，委托期在12個月以上的產品發行量有所增加。因此，在贖回壓力逐漸放緩后，出于對負債端及投資端期限匹配的要求，銀行理財在繼續持有1年~2年短債的基礎上，對2年~3年券種的配置需求將有所增加，屆時將導致相應產品信用利差的壓縮。”

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