一、行情回顧
2月乙二醇價(jià)格震蕩運(yùn)行，先跌后漲。2月中下旬伴隨下游聚酯、織造開工逐步回升，需求端表現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)，乙二醇裝置檢修較多，供應(yīng)端壓力減弱，乙二醇價(jià)格止跌反彈。2月原料端煤炭方面坑口煤價(jià)經(jīng)過(guò)連續(xù)大幅下跌后，需求開始釋放，隨著電廠開始去庫(kù)存，采購(gòu)意愿開始提升，煤價(jià)企穩(wěn)回升，乙二醇成本略有提升。EG華東現(xiàn)貨市場(chǎng)月均價(jià)4158元/噸，較1月上漲0.89%。月內(nèi)最低價(jià)格4020元/噸，最高價(jià)格4290元/噸。
圖1-1：EG現(xiàn)貨價(jià)格歷史走勢(shì)（元/噸）
資料來(lái)源：Wind，中期研究院
圖1-2：EG主力基差（元/噸）
資料來(lái)源：Wind，中期研究院
2月乙二醇現(xiàn)貨基差小幅走強(qiáng)，港口庫(kù)存緩慢去化，可流通供應(yīng)量略有減少，現(xiàn)貨基差走強(qiáng)。
二、市場(chǎng)情況分析
1.EG供給情況
2023年2月國(guó)內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能為2477.5萬(wàn)噸，煤制乙二醇總產(chǎn)能為913萬(wàn)噸。盛虹煉化100萬(wàn)噸2月底3月初將投料試車；海南煉化80萬(wàn)噸目前負(fù)荷在7-8成水平。陜西榆林化學(xué)180萬(wàn)噸2.10起因故降負(fù)運(yùn)行，預(yù)計(jì)影響時(shí)間延長(zhǎng)。衛(wèi)星石化180萬(wàn)噸兩線均正常運(yùn)行，負(fù)荷在6-7成。富德能源50萬(wàn)噸2.19附近停車10天左右。浙江石化一期、二期總計(jì)235萬(wàn)噸開工負(fù)荷6成。河南煤業(yè)（永城二期）20萬(wàn)噸計(jì)劃3月上旬重啟。內(nèi)蒙古兗礦40萬(wàn)噸計(jì)劃3月檢修一個(gè)月。新杭能源40萬(wàn)噸其中一線催化劑更換中預(yù)計(jì)27日前后恢復(fù)；陽(yáng)煤壽陽(yáng)20萬(wàn)噸計(jì)劃3月中旬重啟。2月乙二醇平均開工率59.63%，較1月回落3.85%。
圖2-1：EG月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，wind資訊，中期研究院
圖2-2：EG開工率（%）
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，wind資訊，中期研究院
2.EG庫(kù)存情況
2月港口庫(kù)存逐步回落，月底華東主港地區(qū)MEG港口庫(kù)存約105.8萬(wàn)噸，較1月底港口庫(kù)存110.1萬(wàn)噸減少4.3萬(wàn)噸。2月乙二醇港口出貨起色不佳，特別是現(xiàn)貨庫(kù)存日均發(fā)貨持續(xù)處于低位。部分合約庫(kù)區(qū)存騰罐需求但是日均出貨依舊弱于去年同期，其中一方面來(lái)自于國(guó)產(chǎn)自給率提升，另一方面工廠自身備貨充足以及隱性庫(kù)存高位也抑制了部分提貨需求。2月乙二醇依舊處于累庫(kù)的末端，社會(huì)庫(kù)存仍在高位堆積過(guò)程中。3月起隨著部分裝置檢修落實(shí)以及需求環(huán)節(jié)的進(jìn)一步恢復(fù)，乙二醇有望進(jìn)入去庫(kù)階段。
圖2-3：EG到港量（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖2-4：EG港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
3.EG進(jìn)出口情況
2022年12月乙二醇進(jìn)口量55.40萬(wàn)噸，均價(jià)467.74美元/噸，1-12月累計(jì)進(jìn)口總量751.08萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.41%，同比減少23.15%。
圖2-5：EG進(jìn)口量（噸）
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中期研究院
圖2-6：EG出口量（噸）
資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中期研究院
12月份乙二醇出口總量0.19萬(wàn)噸，環(huán)比減少44.05%，同比增加371.3%，出口總額約為123.71萬(wàn)美元，出口單價(jià)為643.71美元/噸。1-12月累計(jì)出口總量4.04萬(wàn)噸。
4.EG利潤(rùn)
2月乙烯制乙二醇利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，煤制乙二醇利潤(rùn)也相應(yīng)回升。2月煤炭?jī)r(jià)格在港口高庫(kù)存壓制及進(jìn)口放松等因素影響下走弱明顯，2月中旬附近5500K動(dòng)力煤價(jià)格走低至1000元/噸以下。煤制乙二醇市場(chǎng)平均利潤(rùn)為-1992元/噸；甲醇制乙二醇市場(chǎng)毛利為-2030元/噸；乙烯制乙二醇平均利潤(rùn)為-1040元/噸；石腦油制乙二醇利潤(rùn)為-1787元/噸。2月內(nèi)乙二醇現(xiàn)貨商談價(jià)格持續(xù)走高，動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格略有調(diào)整，乙二醇成本略有提升，受此影響煤制乙二醇生產(chǎn)利潤(rùn)出現(xiàn)修復(fù)。
圖2-7：EG利潤(rùn)（元/噸）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
三、上下游市場(chǎng)情況分析
1．煤制EG市場(chǎng)情況
2023年春節(jié)期間煤制乙二醇負(fù)荷呈上升趨勢(shì)，2月國(guó)內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能為2477.5萬(wàn)噸，煤制乙二醇總產(chǎn)能為913萬(wàn)噸。2月上旬起煤制乙二醇開工出現(xiàn)明顯走低，主要是受到榆林化學(xué)降負(fù)影響，預(yù)計(jì)月底恢復(fù)；新杭能源裝置在2月上旬起一線更換催化劑降負(fù)運(yùn)行，月末恢復(fù)。2月隨著煤炭?jī)r(jià)格回落及乙二醇價(jià)格修復(fù)，煤制乙二醇效益好轉(zhuǎn)明顯，部分前期減停產(chǎn)裝置有重啟計(jì)劃或意向。新疆天盈、紅四方裝置目前已在重啟中，壽陽(yáng)、永城二期、華誼裝置在3月附近有重啟計(jì)劃或意向，廣匯裝置稍晚，初步計(jì)劃在4月附近重啟，共計(jì)145萬(wàn)噸。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定運(yùn)行，黔希及兗礦裝置在2-3月有計(jì)劃?rùn)z修安排，其中黔希預(yù)計(jì)在2月底前后開始檢修，兗礦原檢修計(jì)劃在3月初，目前推遲至3月中下旬執(zhí)行。
圖3-1：EG產(chǎn)能分布
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖3-2：煤制EG裝置開工率（%）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
2.EG下游聚酯
2月聚酯開工負(fù)荷提升明顯，春節(jié)后在補(bǔ)庫(kù)需求的帶動(dòng)下，聚酯開工快速提升。2月平均聚酯開工率為78.29%，較1月開工率提升12.85%。聚酯開工負(fù)荷2月末最高達(dá)到86.1%，2月聚酯最低開工負(fù)荷為月初67%，2月中旬聚酯工廠開工負(fù)荷恢復(fù)至83%。預(yù)計(jì)3月份聚酯開工負(fù)荷有望進(jìn)一步提升。
圖3-3：聚酯開工率（%）
資料來(lái)源：CCF，中期研究院
圖3-4：聚酯產(chǎn)量（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：CCF，中期研究院
春節(jié)后在補(bǔ)庫(kù)需求的帶動(dòng)下，終端方面，產(chǎn)銷整體較好，庫(kù)存壓力不大。截止2月末直紡長(zhǎng)絲負(fù)荷78.4%，終端負(fù)荷快速回升，略超市場(chǎng)預(yù)期。滌短工廠開工率84.3%，瓶片工廠開工率91.1%。聚酯瓶片市場(chǎng)供需格局整體表現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)價(jià)格也基本上維持區(qū)間震蕩為主。一方面新產(chǎn)能依舊未有出料消息，另一方面在終端需求旺季即將來(lái)臨前夕，聚酯瓶片工廠裝置基本上不會(huì)安排檢修。在國(guó)內(nèi)供需變動(dòng)有限的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)關(guān)注海外市場(chǎng)變化。海外聚酯瓶片在聚酯產(chǎn)能（除中國(guó)大陸以外）中的比重接近一半，且中國(guó)聚酯瓶片出口占國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)品總出口量的40%左右。因此關(guān)注海外市場(chǎng)變化對(duì)研究聚酯瓶片市場(chǎng)后市變化至關(guān)重要。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)聚酯瓶片價(jià)格難以出現(xiàn)大幅波動(dòng)，出口價(jià)格大概率不會(huì)突破目前區(qū)間報(bào)價(jià)范圍。
截止2月末POY庫(kù)存天數(shù)17.8天、FDY庫(kù)存天數(shù)23.9天、DTY庫(kù)存天數(shù)26.8天滌短工廠權(quán)益庫(kù)存天數(shù)10.1天。
圖3-5：下游聚酯庫(kù)存（天）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖3-6：輕紡城成交量
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
春節(jié)以后紡織終端需求呈現(xiàn)分化狀態(tài)，終端需求環(huán)比去年下半年環(huán)比改善，主要體現(xiàn)在內(nèi)需方面，但整體表現(xiàn)仍低于去年同期水平。
江浙下游終端開機(jī)率逐步回升，截止二月底江浙加彈綜合開工提升至92%，江浙織機(jī)綜合開工提升至75%。聚酯原料價(jià)格上漲帶動(dòng)終端備貨少的工廠進(jìn)行原料集中補(bǔ)貨，備貨多的工廠依舊處于原料消化中。終端的原料備貨集中在2月底、3月初，偏高在3月中下旬。織造和印染的訂單上依舊表現(xiàn)出季節(jié)性產(chǎn)品的分化，春夏季服裝面料表示尚好，而訂單的來(lái)源上，外銷弱于內(nèi)銷，內(nèi)銷下游有備貨需求支撐。
圖3-7：加彈開工率（%）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖3-8：織造開工率（%）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
江浙加彈織造開機(jī)繼續(xù)提升至相對(duì)高位水平的主要有原因：1、生意較好的下游企業(yè)在應(yīng)季面料和貿(mào)易商囤貨需求支撐下，目前產(chǎn)銷平衡，所以開機(jī)上盡量高開；2、生意略差的下游企業(yè)即便在訂單不足的情況下，在春節(jié)后一個(gè)多月的時(shí)間里面為了考慮工人問(wèn)題也是盡量高開，直到后期庫(kù)存有壓力的時(shí)候才會(huì)考慮降開機(jī)。
進(jìn)入2月份，國(guó)內(nèi)聚酯企業(yè)整體盈利水平較前期上升。聚酯原料PTA、乙二醇市場(chǎng)低位整理，聚酯企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所緩解，隨著終端需求陸續(xù)恢復(fù)，剛需對(duì)聚酯市場(chǎng)存在支撐。隨著下游接貨疲軟，聚酯環(huán)節(jié)庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)，聚酯市場(chǎng)震蕩下跌，聚酯企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2月中旬附近，滌絲和短纖企業(yè)利潤(rùn)逐步跌至盈虧線以下，聚酯切片利潤(rùn)徘徊在盈虧線附近，聚酯瓶片利潤(rùn)維持低位徘徊。截至2月末，切片產(chǎn)品利潤(rùn)在18元/噸，瓶片產(chǎn)品利潤(rùn)在293元/噸，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品利潤(rùn)在-7元/噸，滌綸短纖產(chǎn)品利潤(rùn)在-7元/噸。
圖3-9：聚酯切片現(xiàn)金流（元/噸）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖3-10：聚酯瓶片現(xiàn)金流（元/噸）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖3-11：滌綸POY現(xiàn)金流（元/噸）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
圖3-12：坯布庫(kù)存（天）
資料來(lái)源：wind資訊，中期研究院
四、EG供需預(yù)測(cè)
3月供應(yīng)端煤制乙二醇裝置重啟較多，紅四方30萬(wàn)噸、壽陽(yáng)20萬(wàn)噸、永城20萬(wàn)噸、華誼20萬(wàn)噸等裝置將相繼于3月重啟。兗礦40萬(wàn)噸推遲檢修計(jì)劃至3月中下旬，檢修時(shí)長(zhǎng)在一個(gè)月附近。陜西榆林化學(xué)180萬(wàn)噸2.10起因故降負(fù)運(yùn)行，預(yù)計(jì)影響時(shí)間延長(zhǎng)。預(yù)計(jì)3月份之后MEG存在供需修復(fù)預(yù)期，隨著部分裝置檢修落實(shí)以及需求環(huán)節(jié)的進(jìn)一步恢復(fù)，乙二醇有望進(jìn)入去庫(kù)局面，預(yù)計(jì)二季度供需呈現(xiàn)改善。
表4-1：2023年EG供需平衡表（萬(wàn)噸）
資料來(lái)源：中期研究院
五、觀點(diǎn)總結(jié)及操作策略
預(yù)計(jì)3月乙二醇價(jià)格震蕩運(yùn)行。裝置運(yùn)行情況：衛(wèi)星石化180萬(wàn)噸兩線負(fù)荷在6-7成，海南煉化80萬(wàn)噸新裝置已經(jīng)逐步投產(chǎn)，煤制乙二醇裝置重啟較多。3月份之后MEG存在供需修復(fù)預(yù)期，隨著部分裝置檢修落實(shí)以及需求環(huán)節(jié)的進(jìn)一步恢復(fù)，乙二醇有望進(jìn)入去庫(kù)局面，預(yù)計(jì)二季度供需呈現(xiàn)改善。3月乙二醇現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間4000-4500元/噸。
策略EG2305合約震蕩運(yùn)行，區(qū)間操作為主，運(yùn)行區(qū)間為4150-4600元/噸，仍需結(jié)合原油端、煤炭端的變化。
國(guó)際期貨中期研究院
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