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來源：全景財經?
國家級專精特新“小巨人”企業茂萊光學即將登陸科創板。
2023年3月2日，南京茂萊光學科技股份有限公司（以下簡稱“茂萊光學”）公布首次公開發行股票并在科創板上市發行結果。本次發行股份數量為1320萬股，發行價格為69.72元/股，發行市盈率為84.80倍，高于行業最近一個月平均靜態市盈率38.07倍，也高于同行業可比公司扣除非經常性損益后靜態市盈率平均水平。
圖/茂萊光學公告
公司此次IPO擬募資4億元，擬用于高端精密光學產品生產項目、高端精密光學產品研發項目和補充流動資金。但在機構詢價結束后，茂萊光學的發行總數為1320萬股，對應69.72元的發行價，它募集的資金總額為9.20億元，超募5.20億元，“漲幅”130%。
圖/招股書
目前來看，茂萊光學在高額的期間費用等影響下，公司的凈利潤持續三年半出現下滑。此外公司還存在不少問題，例如2022年上半年公司的存貨賬面價值占當期流動資產的近五成，存貨賬面余額占當期營業收入比例的七成；外銷收入占比過高，國際貿易形勢的變化有可能會對公司經營產生不利影響等，這些問題恐怕都會成為影響其未來發展的重要因素。
01
市場規模較小
市占率僅2.4%
在工業級精密光學產品市場規模相對較小，且長期被國際巨頭把持、競爭越發激烈的環境中，茂萊光學要想提升自身話語權，搶占更多的市場占有率，仍頗具難度。
成立于1999年的茂萊光學，作為精密光學綜合解決方案提供商，專注于精密光學器件、光學鏡頭和光學系統的研發、設計、制造及銷售。就國內市場而言，茂萊光學屬于較早專注于精密光學領域的企業，公司產品主要包括精密光學器件、光學鏡頭和光學系統三大類，廣泛應用于半導體、生命科學、航空航天、無人駕駛、生物識別、AR/VR檢測等科技前沿領域。
其中，公司研發設計和制造的精密光學器件包括透鏡、棱鏡和平片（包括多光譜濾光片、熒光濾光片、太空反射鏡等），應用于光刻機、高分衛星、探月工程、民航飛機等國家重大戰略發展領域，是國家級專精特新“小巨人”企業。
圖/招股書
相比智能手機、數碼相機、投影儀、安防監控鏡頭等消費級應用領域，工業級精密光學的市場規模相對較小，對產品所能實現的工藝參數和技術性能也提出了更高的要求，且更關注在特殊場景下的應用。
根據弗若斯特沙利文，2021年全球工業級精密光學的市場規模為135.7億元，預計未來市場規模將從2022年的159.4億元增長到2026年的267.6億元，年均復合增長率約為13.8%。
蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徠卡、奧林巴斯等國際企業占據了該市場超過70%的份額，處于行業領先地位。按照沙弗若斯特沙利文的數據測算，2021年茂萊光學在全球工業級精密光學市場的占有率約為2.4%，與上述行業龍頭企業相比，尚存顯著差距。
除了巨頭的壟斷，該行業的市場競爭也愈發激烈。由于半導體、生命科學、AR/VR檢測等前沿科技領域的相關應用場景日趨成熟、市場需求不斷增長、政策扶持力度加大，吸引了一批業內企業進入這類領域。近年來，國內領先的同行業光學上市公司開始擴展高端精密光學應用市場，加大高端精密光學產品布局及研發投入，使高端精密光學行業競爭日趨激烈。
未來，茂萊光學若不能快速開拓國內外客戶，保持現有應用領域的市場地位，以及進一步提高市場占有率，則可能存在因市場競爭加劇，公司市場競爭力不足而導致收入或利潤水平下降的風險。
02
凈利率連續三年半下滑
期間費用高企
盡管在規模、市場占有率、下游應用領域發展程度等方面，茂萊光學與國內外大型光學企業相比仍有一定的差距，但多個應用領域為茂萊光學帶來了寬廣的產品銷售渠道，推動了公司的業績增長。據招股書顯示，2019年-2022年上半年，茂萊光學的營業收入分別為2.22億元、2.46億元和3.31億元和2.07億元，近三年的額營業收入復合增長率為22.22%。
圖/招股書
雖然茂萊光學的營收在逐年遞增，但公司的主要產品毛利率卻呈下滑趨勢。2019年-2021年，公司的主營業務合計毛利率從56.71%下降至52.88%。具體來看，光學器件毛利率從59.46%下降至54.51%；光學鏡頭毛利率從54.91%下降至48.02%，服務項目的毛利率從69.00%下降至50.27%。
圖/招股書
公司毛利率的下滑也進一步影響了凈利潤的表現。同期，茂萊光學實現凈利潤分別為4367.54萬元、4162.76萬元、4718.64萬元和2609.57萬元；對應的凈利率分別為19.68%、16.91%和14.24%、12.62%，近三年半的凈利率呈持續下降趨勢。
圖/招股書
凈利率下滑的主要原因與公司的期間費用不斷提升有關。2019年-2022年上半年，茂萊光學的期間費用合計金額分別為6881.33萬元、9255.36萬元、11646.46萬元和6635.02萬元，占營業收入的比例分別為31.01%、37.59%、35.14%和32.08%。2020年度和2021年度較上一年度的增幅較大，分別為34.50%和25.83%
其中，茂萊光學的研發費用偏高。2019年-2022年上半年，茂萊光學的研發費用分別為2413.34萬元、2817.92萬元、4545.06萬元和2511.52萬元，占營業收入的比重分別為10.88%、11.44%、13.71%和12.14%。
但從專利數量上看，較高的研發費用并未完全落地到具體的發明專利數量上。茂萊光學的發明專利數量遠低于福光股份、永新光學等行業可比公司。在目前公司市占率較低、與國外龍頭相比仍有較大差距、行業競爭日益激烈等處境下，茂萊光學仍須不斷加大研發投入，才能在市場競爭中爭得一席之地，因此公司無法靠降低研發費用來降低成本。
圖/招股書
可見，茂萊光學業績上漲的背后仍有不少問題，公司業績未來能否持續增長令人擔憂。
03
存貨逐年遞增
境外營收占比近八成
除凈利率持續下滑外，茂萊光學逐年增加的存貨問題也非常值得關注。
報告期各期末，茂萊光學的存貨賬面價值分別為4754.16萬元、8772.59萬元、1.12億元和1.29億元，占當期流動資產的比例分別為25.94%、32.63%、39.42%和48.32%；存貨賬面余額分別為5865.16萬元、1.01億元、1.28億元和1.46億元，占當期營業收入的比例分別為26.43%、41.14%、38.75%和70.58%，占比較高。尤其是2020年末，公司存貨賬面余額較2019年末增長72.70%。
巨額存貨的存在，一方面擠占了公司大量的流動資金；另一方面則要面臨計提大量存貨跌價準備的可能。報告期各期末，茂萊光學的存貨跌價準備金額不斷提高，分別為1111.00萬元、1356.36萬元、1663.78萬元和1697.90萬元；同期，公司資產減值損失分別為496.82萬元、-708.63萬元、-901.97萬元和-845.62萬元，占當期利潤總額的比例分別為-10.05%、-15.05%、-17.73%和-30.40%。
茂萊光學在招股書中解釋稱，公司期末存貨主要系根據客戶訂單安排生產及發貨所需的各種原材料、在產品和產成品，同時也會根據客戶訂單計劃等因素提前采購部分原材料，或為保證及時交付而提前進行一定的備貨。
未來，如因客戶取消訂單或采購意向，或者其他備貨的產品市場預計需求發生不利變化，可能存在公司提前備貨的存貨發生大額跌價準備的風險。
還需要注意的是，茂萊光學的主要市場在海外，境外收入占比較高也面臨較大的風險。2019年-2022年上半年，公司境外銷售收入分別為1.55億元、1.79億元、2.54億元和1.65億元，占營業收入的比例分別為69.70%、72.74%、76.78%和79.79%，境外銷售收入占比較近八成。
同期，茂萊光學從境內出口美國的銷售金額分別為4382.84萬元、4753.59萬元、5340.41萬元和2865.79萬元，占各期銷售收入的比例分別為19.75%、19.31%、16.11%和13.85%。公司對美國供應商的采購金額分別為395.50萬元、666.53萬元、920.40萬元和291.09萬元，占采購總額的比例分別為4.90%、5.62%、6.66%和3.44%。
由于茂萊光學的光學器件、光學鏡頭、光學系統在美國對中國商品加征關稅的范圍內，未來如果中美貿易摩擦持續加深，或相關國家貿易政策變動、貿易摩擦加劇，可能會對公司境外產品銷售產生一定不利影響，進而影響到公司未來經營業績。
另一方面，由于茂萊光學的下游應用領域主要為前沿科技行業，技術門檻較高，細分行業的市場集中度較高，報告期內，茂萊光學存有客戶集中度較高的風險。
2019年-2022年上半年，茂萊光學對前五名客戶的銷售收入分別為1.06億元、8722.24萬元、1.34億元和9452.05萬元，分別占當期總收入的47.61%、35.42%、40.34%和45.7%。
如果未來公司不能與這些下游細分行業的領先客戶保持良好合作關系，或未能在細分市場拓展其他新客戶，則可能導致公司在某一細分應用場景中短時間內無法找到新的可替代客戶，對公司某一細分市場的業務發展產生不利影響。
綜上而言，雖然茂萊光學身處的賽道屬于國家戰略性產業，但其自身存在的隱患不少，未來發展之路注定充滿坎坷。
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