21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道
百年品牌瑞士信貸最終還是沒能扛過去。
在瑞士政府的牽線搭橋之下，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞銀集團(tuán)終于同意收購(gòu)瑞信集團(tuán)，這樁歷史性的并購(gòu)交易將以全股票方式進(jìn)行，總對(duì)價(jià)30億瑞郎（32.5億美元），不到瑞信3月17日74億瑞郎市值的一半，相當(dāng)于打了“四折”。瑞信股東每22.48股瑞信股票將換取1股瑞銀股票，這相當(dāng)于每股收購(gòu)價(jià)0.76瑞士法郎，較2007年的股價(jià)高點(diǎn)暴跌99%。
此外，兩家銀行都可以不受限制地使用瑞士央行現(xiàn)有工具，在遵守貨幣政策工具指引的前提下從瑞士央行獲得流動(dòng)性。瑞士央行將向瑞銀提供1000億瑞郎的流動(dòng)性援助，同時(shí)政府為瑞銀接管資產(chǎn)的潛在損失提供90億瑞郎的擔(dān)保。
根據(jù)目前的計(jì)劃，瑞銀收購(gòu)瑞信的交易預(yù)計(jì)將于2023年底完成，屆時(shí)將締造一個(gè)全球性財(cái)富管理公司，整個(gè)集團(tuán)的投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億美元。
瑞銀收購(gòu)瑞信并不意味著危機(jī)的結(jié)束。3月20日，歐美市場(chǎng)已經(jīng)回吐此前的短暫漲幅，但投資者仍對(duì)全球金融體系的健康狀況持懷疑態(tài)度。
中國(guó)銀行研究院研究員杜陽(yáng)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，如果系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化處置機(jī)制運(yùn)行良好，能夠迅速恢復(fù)歐美銀行業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，則不會(huì)對(duì)全球金融體系造成太大影響。但如果信心危機(jī)繼續(xù)蔓延，或?qū)⒁l(fā)儲(chǔ)戶進(jìn)一步擠兌，對(duì)全球金融體系的影響將有待進(jìn)一步確認(rèn)。
瑞銀收購(gòu)瑞信難以打消市場(chǎng)疑慮
瑞信是全球最大的財(cái)富管理公司之一，也是全球30家被視為具有系統(tǒng)重要性的銀行之一。2022年瑞信總資產(chǎn)近5600億瑞士法郎，約合5755億美元（2021年為近8300億美元）。
實(shí)際上，瑞信的流動(dòng)性并無(wú)太大問題，作為系統(tǒng)重要性銀行，瑞信被要求執(zhí)行較高的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，截至2022年第四季度，瑞信一級(jí)資本充足率為14.1%，流動(dòng)性覆蓋率為150%，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，短期應(yīng)對(duì)資金流出壓力的能力較強(qiáng)。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2022年瑞信總資產(chǎn)中高風(fēng)險(xiǎn)投資銀行業(yè)務(wù)占比為35%，低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)富管理及傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)占比合計(jì)接近60%，受市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響仍小于一些以投行業(yè)務(wù)為主的美國(guó)的銀行。
但隨著經(jīng)營(yíng)不善和投資者信心逐漸消磨殆盡等問題持續(xù)暴露，瑞士財(cái)政部長(zhǎng)Karin Keller-Sutter坦言，瑞信已經(jīng)無(wú)法“獨(dú)立生存”了。2021年以來，瑞信財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，2022年瑞信連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)虧損，全年虧損超過70億美元。
在經(jīng)歷了美國(guó)歷史上第二大和第三大銀行倒閉案的“殘酷一周”后，瑞士官方吸取了教訓(xùn)，緊急馳援有著167年歷史的瑞信，防止信心危機(jī)蔓延到更廣泛的金融系統(tǒng)。
但即使瑞信收購(gòu)案迅速敲定，也難以打消市場(chǎng)疑慮。投資顧問公司Angeles Investments首席投資官M(fèi)ichael A． Rosen表示，瑞銀與瑞信間的收購(gòu)交易消除了一個(gè)潛在的不穩(wěn)定因素，但歐美銀行體系的基本面問題依然存在，壓力主要在于緊縮貨幣政策。
更讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，急于拯救瑞信的瑞士當(dāng)局在解決了問題的同時(shí)，還制造了一個(gè)新的麻煩。
收購(gòu)案埋下“大雷”？
和手上瑞信股票“打四折”的股東相比，更慘的是價(jià)值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信額外一級(jí)資本（AT1）債券的持有者，可謂是“血本無(wú)歸”。
瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局（FINMA）在官網(wǎng)上表示：“在FINMA、瑞士聯(lián)邦和瑞士央行密切合作下，瑞銀將全面收購(gòu)瑞信。政府的特別支持措施將觸發(fā)瑞信AT1債券約160億瑞郎的名義價(jià)值被完全減記，從而增強(qiáng)該行的核心資本?！?/p>
需要注意的是，這也成為了歐洲規(guī)模2750億美元的AT1市場(chǎng)最大的價(jià)值減記事件，損失規(guī)模遠(yuǎn)超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券上的13.5億歐元減記，彼時(shí)該銀行被桑坦德銀行收購(gòu)。
從本質(zhì)上看，AT1債券是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債（CoCo Bonds）的一種，誕生于2008年金融海嘯后，為了滿足2010年巴塞爾協(xié)定III（Basel III）中提高對(duì)銀行的資本要求。CoCo債券發(fā)行主體為各國(guó)銀行，是具備“救助功能”的可轉(zhuǎn)換公司債，以銀行的監(jiān)管資本水平作為轉(zhuǎn)換觸發(fā)點(diǎn)，當(dāng)銀行資本充足率低于最低要求水平（7%）時(shí)，或者當(dāng)主管機(jī)關(guān)權(quán)衡決定發(fā)行機(jī)構(gòu)已達(dá)到無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，CoCo債券將被強(qiáng)制性地轉(zhuǎn)換成普通股，令持有人轉(zhuǎn)為銀行股東并分?jǐn)傘y行虧損，抑或允許銀行透過減損全部或部分債券本金，來降低負(fù)債比率、提高資本充足率。
一般而言，CoCo債券屬于次級(jí)債，償還順序低于一般債券，但優(yōu)先順位仍高于股東。銀行業(yè)清償程序的先后順序分別為：存款、各種金融債、T2債、AT1債、優(yōu)先股、普通股。
債權(quán)的清償優(yōu)先級(jí)要高于股權(quán)，為何160億瑞郎瑞信AT1債券最終一文不值？
瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局最終決定將瑞信AT1債券價(jià)值完全減記的做法，顯然出乎了人們的意料。在瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)裁定下，瑞信AT1債券持有人被迫承受的損失比瑞信股東更大，令一些持有人十分憤怒，批評(píng)瑞士當(dāng)局完全沒有考慮到CoCo債券在資本清償結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先位置。
而此舉也很可能會(huì)在歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生新的“風(fēng)暴眼”，導(dǎo)致其他銀行的同類債券遭到拋售。
瑞信事件恰好發(fā)生在金融市場(chǎng)極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的背景下，已經(jīng)讓AT1債券市場(chǎng)如臨大敵。3月20日亞盤交易時(shí)段，多家亞洲銀行股出現(xiàn)大跌，多家知名銀行發(fā)行的AT1債券出現(xiàn)明顯的拋售跡象。
一位銀行業(yè)專家對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，本次債券減記的重要影響之一是打破了損失吸收過程中先股后債的順序，AT1債券是一種在特定情況下可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的特殊債券，該種債券設(shè)計(jì)的目的是為了幫助銀行實(shí)現(xiàn)“內(nèi)部紓困”，避免銀行進(jìn)入處置階段時(shí)，對(duì)納稅人造成的沖擊，進(jìn)而降低危機(jī)傳染引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性。通常情況下，股東應(yīng)在AT1債券持有人之前承擔(dān)損失。此次事件打破市場(chǎng)慣例，或?qū)?duì)整個(gè)AT1市場(chǎng)產(chǎn)生影響，引發(fā)投資者對(duì)AT1債券的擔(dān)憂。
歐美銀行業(yè)危機(jī)才剛剛開始？
面對(duì)十幾年未見的銀行業(yè)風(fēng)暴，多家央行已經(jīng)行動(dòng)起來。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行在內(nèi)的六大央行發(fā)布聯(lián)合聲明，將通過常設(shè)美元流動(dòng)性互換協(xié)議增加流動(dòng)性供給，上述央行同意將7天期操作頻率從每周變成每天，這些操作將從3月20日開始，并將至少持續(xù)到4月底，幫助安撫因金融業(yè)動(dòng)蕩而驚慌失措的投資者。
美聯(lián)儲(chǔ)的美元流動(dòng)性互換協(xié)議最早是為2008年金融危機(jī)所建立的，曾多次在極端市場(chǎng)環(huán)境下為全球銀行業(yè)提供了重要的融資支持。按照協(xié)議，其他國(guó)家央行在面臨美元短缺問題時(shí)，可以用本幣向美聯(lián)儲(chǔ)兌換美元，約定在未來以同樣匯率換回，并支付一定利息。
盡管近期各國(guó)紛紛出手救市，在一定程度上緩解了危機(jī)迅速惡化，但根本問題仍未解決。引發(fā)歐美銀行業(yè)風(fēng)暴的一大關(guān)鍵問題在于歐美央行激進(jìn)加息，鑒于貨幣政策的滯后效應(yīng)，銀行業(yè)的挑戰(zhàn)可能才剛剛開始。
接下來危機(jī)仍有蔓延到更多中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)正密切關(guān)注歐美銀行業(yè)下一個(gè)“大雷”是否會(huì)再度轉(zhuǎn)向目前“風(fēng)雨飄搖”的美國(guó)第一共和銀行。盡管11家銀行上周宣布為其注入300億美元流動(dòng)性，但上周五，第一共和銀行股價(jià)仍在暴跌，當(dāng)天收跌32.8%，一周累計(jì)下跌逾70%。
與此同時(shí)，在短短不到一周時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司19日已第二次下調(diào)了第一共和銀行的信用評(píng)級(jí)，連降三級(jí)至“B+”。標(biāo)普全球表示，最近從11家大銀行注入的300億美元存款可能無(wú)法解決其流動(dòng)性問題。
杜陽(yáng)分析稱，當(dāng)前歐美銀行業(yè)的信心危機(jī)仍面臨較大不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)加息一定程度上增加了銀行體系的脆弱性，金融資產(chǎn)價(jià)值的大幅度縮水將重塑銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
面對(duì)越來越大的緊縮風(fēng)險(xiǎn)，接下來歐美央行的加息之路或?qū)⑻崆敖K結(jié)。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)高級(jí)策略師賽雅倫（Arun Sai）對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐美銀行業(yè)風(fēng)暴是加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響滯后的一個(gè)有力預(yù)警，將促使各國(guó)央行放慢加息步伐，各國(guó)央行現(xiàn)在必須考慮進(jìn)一步加息對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響。
展望未來，Arun Sai認(rèn)為，金融市場(chǎng)的許多領(lǐng)域尚未完全反映出未來的風(fēng)險(xiǎn)，周期股、小盤股和高收益?zhèn)葘?duì)增長(zhǎng)敏感的資產(chǎn)類別似乎都很脆弱，我們?nèi)猿种?jǐn)慎態(tài)度，對(duì)股票持減持立場(chǎng)。
?。ㄗ髡撸簠潜?編輯：李瑩亮）
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