一、市場行情總結(jié)
（一）期貨市場行情總結(jié)
圖 蘋果05合約日K線圖
數(shù)據(jù)來源：同花順(300033)方正中期研究院整理
蘋果期貨主力05合約2月呈現(xiàn)震蕩上行走勢。蘋果期價影響因素主要包括三個方面，一是消費情況，二是現(xiàn)貨價格表現(xiàn)，三是交割成本情況。蘋果供應(yīng)端變化隨著入庫量的落定而兌現(xiàn)，也就是說從12月份開始，市場焦點就轉(zhuǎn)向需求端，2月份，市場正好處于春節(jié)過后的時間窗口，是消費端重要檢驗時間段，節(jié)后終端消費表現(xiàn)不及預(yù)期，對市場形成一定的壓力，蘋果05合約月初表現(xiàn)略有回落。不過2月份不同貨源表現(xiàn)出明顯的差異，甘肅貨源偏強對產(chǎn)區(qū)市場情緒形成較大的提振，上游惜售情緒增加，整體產(chǎn)區(qū)價格表現(xiàn)偏強對于期貨市場情緒形成比較大的提振，同時市場對于交割成本的分歧增加，近月合約偏強波動，進一步提振利多情緒，帶動蘋果期價走出相對流暢的上漲波動。蘋果05合約的運行區(qū)間8450-9300。
（二）現(xiàn)貨市場行情總結(jié)
2月蘋果現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)震蕩上升走勢。春節(jié)過后，產(chǎn)區(qū)交易比較活躍，甘肅貨源以及小果表現(xiàn)較好，對整體市場情緒有一定拉動，同時產(chǎn)區(qū)炒貨以及惜售情緒較高進一步提振現(xiàn)貨價格，整體呈現(xiàn)震蕩偏強波動。卓創(chuàng)資訊的信息顯示，山東地區(qū)2月份紙袋富士80#以上一二級貨源交易加權(quán)平均價格3.59元/斤，較1月上漲0.04元/斤，環(huán)比漲幅1.13%。較去年2月均價高0.59元/斤，同比漲幅19.67%；陜西地區(qū)2月份紙袋富士70#以上半商品交易加權(quán)平均價格3.47元/斤，較1月漲0.18元/斤，漲幅5.47%。較去年2月份價格上漲0.96元/斤，同比漲幅38.25%。
圖 山東棲霞80以上一二級紙袋富士
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期期貨研究院整理
圖 陜西洛川70以上紙袋富士
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期期貨研究院整理
二、蘋果市場供應(yīng)情況
3月蘋果供應(yīng)市場以舊季影響為主，延續(xù)貨源之間博弈。蘋果供應(yīng)市場的變化主要集中在生長期以及收獲期，年度入庫量的落定意味著本年度供應(yīng)端的主要變化告一段落，也就是說本年度供應(yīng)總量在12月就基本落定，后期更多體現(xiàn)為邊際變化，對于下一年度供應(yīng)擾動要從4月份花期開始，因此1-3月蘋果市場處于供應(yīng)總量變化的真空期，期間供應(yīng)端的變化主要體現(xiàn)為庫存結(jié)構(gòu)以及貨源分布的變化。2月份供應(yīng)市場的博弈主要體現(xiàn)為不同貨源之間的博弈，有大果和小果之間的博弈，也有地區(qū)之間的博弈，總體來看，小果以及西北貨源供應(yīng)相對下滑，大果與小果的比例進一步提升，西北貨源與其他貨源的比例下降。不過需要關(guān)注的是果農(nóng)貨壓力仍然有待釋放，總體庫存量同比增加也將收斂低庫存帶來的支撐。
庫存同比回升構(gòu)成相對壓力。本年度入庫總量處于近五年同期低位，奠定了庫存供應(yīng)壓力不大的基礎(chǔ)。卓創(chuàng)預(yù)估，本年度全國冷庫入庫量為878萬噸，近五年對比來看，只高于2018年，相比上一年度下降32萬噸。不過隨著市場的不斷消化，庫存量同比增加所帶來邊際變化使得初始入庫量偏低的支撐有所減弱。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，3月初全國冷庫庫存量為684.54萬噸，高于去年同期的643.31萬噸，不過略低于五年均值691.5萬噸。分地區(qū)來看，3月初山東地區(qū)庫存量為256.02萬噸，高于去年同期的232.17萬噸；3月初陜西地區(qū)庫存量為185.01萬噸，略低于去年同期的185.7萬噸。
圖 全國蘋果庫存情況
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨訊 方正中期研究院整理
圖 山東蘋果庫存
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期期貨研究院整理
圖 陜西蘋果庫存
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期期貨研究院整理
三、蘋果市場需求情況
3月蘋果消費表現(xiàn)預(yù)期延續(xù)偏弱態(tài)勢。春節(jié)是檢驗蘋果消費的重要時間節(jié)點，同時今年春節(jié)又有疫情防抗政策調(diào)整的積極變化，市場對其的期待比較高，市場消息來看，今年春節(jié)期間禮盒走貨較好，其他走貨略顯一般，整體冷庫庫存量變化較為有限，總體反映消費表現(xiàn)中規(guī)中矩，2月是春節(jié)后的一個月，是檢驗消費持續(xù)性的一個月，然而實際表現(xiàn)一般，尤其是銷區(qū)的反饋表現(xiàn)不佳，使得市場樂觀預(yù)期有一定幅度收斂，同時其他水果，比如柑橘類價格下滑，對其也形成一定的壓制。3月份來看，消費提振因子有限，市場或延續(xù)2月的慣性，整體繼續(xù)維持弱預(yù)期。
（一）走貨及出口情況
2月蘋果消費量處于五年同期低位水平，整體反映消費表現(xiàn)較弱?；谧縿?chuàng)資訊以及鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品(000061)的數(shù)據(jù)來看，2月份銷區(qū)走貨一般，終端消費表現(xiàn)不佳。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2月份全國冷庫庫存消耗量為42.42萬噸，環(huán)比有所下降，同比處于五年同期低位水平，遠低于去年同期。分地區(qū)來看，2月山東地區(qū)的庫存消耗量為12.57萬噸，遠低于去年同期，為五年同期低位水平；2月陜西地區(qū)的庫存消耗量為8.51萬噸，同樣低于去年同期，為五年同期低位水平。此外，鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)顯示，2月廣東批發(fā)市場到車較1月份減幅較大，同樣反映銷區(qū)消費表現(xiàn)不佳。整體來看，下游消費動力仍然比較有效，節(jié)后補庫對市場的刺激有限，3月份下游消費或延續(xù)偏弱表現(xiàn)。
圖 全國蘋果庫存消耗量
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨訊 方正中期研究院整理
圖 國內(nèi)批發(fā)市場月度成交量
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品，方正中期期貨研究院整理
圖 山東蘋果庫存消耗量
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期期貨研究院整理
圖 陜西蘋果庫存消耗量
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期期貨研究院整理
蘋果出口繼續(xù)低位運行。全球經(jīng)濟增速放緩以及蘋果價格高位運行，對蘋果出口消費形成了明顯的壓制，整體出口量繼續(xù)五年同期低位運行。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年我國蘋果的累計出口量為79.6萬噸，為五年同期最低值，國內(nèi)消費表現(xiàn)一般的情況下，出口端的疲弱依然構(gòu)成市場的相對壓力。
圖 蘋果出口量
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，方正中期期貨研究院整理
（二）其他水果情況
2月整體水果指數(shù)價格震蕩運行。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，6種重點監(jiān)測水果2月28日批發(fā)平均價為7.58元/公斤，基本持平于月初的7.56元/公斤，高于去年同期的6.77元/公斤，處于五年同期最高位。具體來看，6種水果中有4種水果價格呈現(xiàn)下跌波動，分別是鴨梨、菠蘿、富士蘋果、香蕉，較月初的跌幅分別為10.52%、8.41%、2.46%、0.32%；2種水果呈現(xiàn)上升波動，分別是西瓜、巨峰葡萄，較月初的漲幅分別為6.96%，1.83%。綜合來看，水果指數(shù)價格相對高位有利于富士蘋果相對估值的抬升，對蘋果消費構(gòu)成相對支撐。
圖 水果批發(fā)平均價
數(shù)據(jù)來源：wind 方正中期研究院整理
四、蘋果供需平衡表預(yù)測及解讀
2022/23年度蘋果產(chǎn)量呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，整體維持供需雙降預(yù)期。蘋果市場供需平衡表缺乏有效的數(shù)據(jù)指引，我們主要參照卓創(chuàng)以及鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)做對比分析，產(chǎn)量端主要以卓創(chuàng)和鋼聯(lián)的為主，進出口量參考海關(guān)總署的數(shù)據(jù)。蘋果作為生鮮品，一般不存在年度結(jié)余，更多呈現(xiàn)以產(chǎn)定銷的情況，因此供需平衡表我們主要關(guān)注的就是產(chǎn)量和出口量情況。產(chǎn)量端來看，卓創(chuàng)資訊預(yù)估2022/23年度產(chǎn)量同比下降6.32%，鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品預(yù)估2022/23年度產(chǎn)量同比下降17%；出口量來看，基于消費弱表現(xiàn)，我們對于2022/23年度蘋果出口量維持下滑預(yù)期。整體來看，產(chǎn)量的下滑收斂了消費的壓力，不過冷庫庫存水平持平于去年同期對于后期消費形成了比較大的考驗。
表4-1 蘋果供需平衡表
數(shù)據(jù)來源：方正中期期貨研究院整理
五、季節(jié)性分析與展望
（一）蘋果現(xiàn)貨價格季節(jié)性分析
圖 富士蘋果批發(fā)平均價
數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨研究院整理
蘋果作為農(nóng)產(chǎn)品而言，農(nóng)作物特有的生長周期使其具備顯著性的季節(jié)性的變化，而季節(jié)性變化是商品價格的特性之一，在供應(yīng)淡季或者需求旺季使得價格上漲的概率較大，而在供應(yīng)過?；蛘咝枨蟮緯r價格呈現(xiàn)下跌的趨勢。蘋果作為市場消費的非必需品，其受到其他種類水果的相關(guān)性以及不同上市期的影響也頗為重要，此外，水果之間的價格存在季節(jié)性的規(guī)律，相同之處是均受到節(jié)假日的影響頗為顯著，不同之處是在各類水果品種的生長情況不同，進而導(dǎo)致上市集中期的不同，從而影響水果之間的價格走勢。
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出，全國富士蘋果批發(fā)平均價上漲幅度最大的月份是在2月，5月份、6月份、7月份及8月份上漲的概率均超過50%，而一年當(dāng)中下跌幅度概率最大的月份為3月，其次是10月、11月和12月。結(jié)合蘋果自身的生長周期來看，10-1月，為蘋果收獲期，供應(yīng)大量增加，該階段的蘋果批發(fā)價格處于一年的偏低水平，這就導(dǎo)致其價格下跌的概率偏大；12-2月，中國農(nóng)歷春節(jié)一般處于1月份和2月份之間，疊加元旦節(jié)假日影響，對于蘋果的需求有明顯的提高，批發(fā)價隨之上漲；3-4月，機械庫集中出庫價格下降，此外，春節(jié)后對蘋果的需求有所減弱，使得3月蘋果批發(fā)價格繼續(xù)延續(xù)前期的跌勢，但跌幅相對上市期偏?。?月之后，不論冷庫還是機庫蘋果將處于去庫存狀態(tài)，前期的供應(yīng)壓力將減小，價格再度走高，6-8月全國產(chǎn)區(qū)新蘋果還未采摘上市，而上一年的蘋果進入庫存尾期，價格隨即反彈，價格達到季節(jié)性波動的最高點，因此在該階段晚熟富士蘋果的批發(fā)價格上漲的概率偏大，并且維持60%以上的概率。
（二）觀點總結(jié)及操作建議
圖 蘋果05合約日線圖
數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨研究院整理
供應(yīng)端：以舊季影響為主，延續(xù)貨源之間博弈。1-3月蘋果市場處于供應(yīng)總量變化的真空期，期間供應(yīng)端的變化主要體現(xiàn)為庫存結(jié)構(gòu)以及貨源分布的變化。2月份供應(yīng)市場的博弈主要體現(xiàn)為不同貨源之間的博弈，有大果和小果之間的博弈，也有地區(qū)之間的博弈，總體來看，小果以及西北貨源供應(yīng)相對下滑，大果與小果的比例進一步提升，西北貨源與其他貨源的比例下降。不過需要關(guān)注的是果農(nóng)貨壓力仍然有待釋放，總體庫存量同比增加也將收斂低庫存帶來的支撐。
消費端：春節(jié)是檢驗蘋果消費的重要時間節(jié)點，同時今年春節(jié)又有疫情防抗政策調(diào)整的積極變化，市場對其的期待比較高，市場消息來看，今年春節(jié)期間禮盒走貨較好，其他走貨略顯一般，整體冷庫庫存量變化較為有限，總體反映消費表現(xiàn)中規(guī)中矩，2月是春節(jié)后的一個月，是檢驗消費持續(xù)性的一個月，然而實際表現(xiàn)一般，尤其是銷區(qū)的反饋表現(xiàn)不佳，使得市場樂觀預(yù)期有一定幅度收斂，同時其他水果，比如柑橘類價格下滑，對其也形成一定的壓制。3月份來看，消費提振因子有限，市場或延續(xù)2月的慣性，整體繼續(xù)維持弱預(yù)期。
綜合來看，3月份蘋果市場繼續(xù)表現(xiàn)為產(chǎn)銷區(qū)的博弈?；跁r間窗口考慮，供應(yīng)端壓力釋放預(yù)期增強，同時消費端來看，整體預(yù)期不太樂觀，或進一步增強市場的壓力，供需面整體情況對蘋果估值形成一定的壓制，意味著蘋果期價上方的壓力將逐步增強，不過壓力兌現(xiàn)節(jié)奏可能會受到上游的惜售情緒、銷區(qū)負(fù)反饋向產(chǎn)區(qū)傳導(dǎo)速度以及交割成本等的干擾。3月對于蘋果05合約整體維持區(qū)間波動的判斷，預(yù)期運行區(qū)間8600-9600，考慮到當(dāng)前市場因素較為平緩，蘋果05合約3月波動率預(yù)期也是平緩表現(xiàn)。操作方面，建議貿(mào)易企業(yè)保持觀望或者關(guān)注超出運行區(qū)間的機會，投資者建議維持區(qū)間思路。
風(fēng)險提示：消費大幅好于預(yù)期。
方正中期期貨 侯芝芳
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