3月27日消息，作為港股物業(yè)龍頭，萬(wàn)物云上市以來(lái)走勢(shì)并不平穩(wěn)，股價(jià)長(zhǎng)期破發(fā)，目前股價(jià)只有37.4港元，今年以來(lái)股價(jià)已經(jīng)跌幅近30%。就在明日，萬(wàn)物云上億股解禁來(lái)襲，價(jià)值近50億港元，萬(wàn)物云又將何去何從？
今日，萬(wàn)物云一度跌跌超4%，尾盤(pán)拉升漲超3%，今年以來(lái)跌幅高達(dá)26.4%，市值441億港元，而在上市之初，萬(wàn)物云股價(jià)高達(dá)49.35港元，打新的投資者持股到現(xiàn)在將浮虧24%，1手浮虧近1200港元。但是，公司尾盤(pán)拉升，背后似乎暗藏玄機(jī)！
員工成本高企被詬病，盈利堪憂(yōu)如何支撐高估值？
對(duì)于萬(wàn)物云股價(jià)大跌，自然是市況有關(guān)，也與行業(yè)所處的處境有關(guān)，但翻開(kāi)公司財(cái)報(bào)，萬(wàn)物云并不像大家想象的那么美好，該公司成本高企、盈利能力堪憂(yōu)，未來(lái)如何突圍將成關(guān)鍵。
1）業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)母公司萬(wàn)科，貿(mào)易應(yīng)收款連年增加。財(cái)報(bào)顯示，萬(wàn)物云2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)收入139.27億元、181.45億元、237.04億元。公司單一 大客戶(hù)是萬(wàn)科，最大股東也是萬(wàn)科，近三年銷(xiāo)售收入分別為17.7億、28億以及38.21億，分別占公司收入的12.7%、15.4%以及16.1%。
社區(qū)空間消費(fèi)服務(wù)中，來(lái)自萬(wàn)科及合營(yíng)企業(yè)的住宅物業(yè)的收入分別占公司住宅物業(yè)服務(wù)收入的66.5%、64.5%、61%；在AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)中，自萬(wàn)科集團(tuán)及其合營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生的收入分別占我們AIoT及BPaaS解決方案服務(wù)收入 的62.1%、65.7%、61.3%及54.3%。
由于萬(wàn)物云與萬(wàn)科的特殊關(guān)系，萬(wàn)物云來(lái)自萬(wàn)科的應(yīng)收款占據(jù)公司的絕大部分，這就影響了公司的營(yíng)運(yùn)資金實(shí)力，降低了公司運(yùn)營(yíng)效率。2019年至2021年及2022年前三個(gè)月，公司自萬(wàn)科集團(tuán)及其合營(yíng)企業(yè)或聯(lián)營(yíng)公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為15.4億元、18.81億元、20.46億元及21.61億元。
2）盈利能力堪憂(yōu)，毛利率在頭部較低位置。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2022年第一季度萬(wàn)物云毛利率低至14.5%，而疏離過(guò)去三年頭部物業(yè)毛利率，萬(wàn)物云的盈利能力都處于最低位置。雖然盈利能力最差，萬(wàn)物云的估值卻是三家最高的，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，萬(wàn)物云PE（TTM）21倍，保利物業(yè)20倍，碧桂園服務(wù)則只有7.8倍。
3）人力成本居高不下，萬(wàn)物云如何突圍？萬(wàn)物云一直標(biāo)榜自己是城市空間科技服務(wù)平臺(tái)型公司，但研發(fā)開(kāi)支長(zhǎng)年低于2%，近三年分別為1.46%、1.38%、1.58%。與此相對(duì)的是，公司的行政開(kāi)支、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支以及銷(xiāo)售開(kāi)支都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于研發(fā)開(kāi)支。
不難分析，公司盈利低下的核心原因就是成本控制還有很長(zhǎng)的路要走，而首當(dāng)其沖的便是人力成本。在占公司營(yíng)收逾85%的銷(xiāo)售成本中，員工成本2019年高達(dá)56.1%，雖然此后一直下滑，但依然高達(dá)37%左右。
其實(shí)，該公司員工成本的下滑的同時(shí)，外包層本卻一路飆升，這就意味著萬(wàn)物云員工成本并沒(méi)有下降，而是轉(zhuǎn)移給了外包，2019年兩者成本大約90億，2021年就達(dá)到了157億，一直占到萬(wàn)物云總營(yíng)收的6成以上。
此外，在公司的銷(xiāo)售成本以外，公司的營(yíng)運(yùn)成本也主要是員工成本，比如銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支員工成本一直在65%左右。
上市前投資者和基石虧損慘重，這家房地產(chǎn)投30億只剩10億
3月28日，是萬(wàn)物云一個(gè)非常重要的日子。因?yàn)椋谶@一天，萬(wàn)物云將迎來(lái)上市前投資者巨額解禁。根據(jù)公司招股書(shū)，除了公司控股股東所持有的6.606億股，萬(wàn)科上市前投資者及即使投資者將迎來(lái)解禁期。
由于萬(wàn)物云部分股份屬于非上市外資股，也不會(huì)在明日解禁，這部分股份包括：1.8億股的博裕資本，員工持股平臺(tái)的0.9億股以及58同城持有的0.3億股，共計(jì)3億股。而可以解禁的則是在二輪、三輪、四輪成本高達(dá)98元的接盤(pán)者，他們分別是香港瑞軒、珠海達(dá)豐及海南云勝，持股大約7000萬(wàn)股。
據(jù)新浪港股統(tǒng)計(jì)，由于控股股東禁售和部分上市前投資者尚未全流通，公司上市前投資者大約只有7000萬(wàn)股可流通，基石將有4383萬(wàn)股流通，明日大約有1.24億股將解禁。
公司上市前投資者包括博裕資本、58同城以及一批私募投資者，2017年公司引入博裕資本和58同城，成本低至9.0125元，目前浮盈264%。
2021年9月15日，陽(yáng)光城發(fā)布公告，擬以其持有的陽(yáng)光智博100%股權(quán)戰(zhàn)略投資萬(wàn)物云，換取萬(wàn)物云4.8%的股份。不過(guò)僅僅過(guò)去1個(gè)多月，陽(yáng)光城便將萬(wàn)物云進(jìn)行了股份轉(zhuǎn)讓。10月29日，陽(yáng)光城將持有的3060.2萬(wàn)股以對(duì)價(jià)30.53億元轉(zhuǎn)讓給萬(wàn)科全資子公司，轉(zhuǎn)讓完成后陽(yáng)光城持股縮水至不足2%。不過(guò)，本輪受讓方萬(wàn)科系成本高達(dá)99.8元，至少已浮虧一半。
2021年11月26日，博裕資本轉(zhuǎn)讓了約7%的持股，分別以總代價(jià)29.94億轉(zhuǎn)讓給香港瑞軒，以19.96億轉(zhuǎn)讓給睿達(dá)第三有限公司，以19.96億轉(zhuǎn)讓給珠海達(dá)豐，股權(quán)轉(zhuǎn)讓在2021年12月13日完成。本次，博裕資本套現(xiàn)69.86億元，但接盤(pán)的香港瑞軒和珠海達(dá)豐則比較慘，成本高達(dá)99.8元，已經(jīng)較目前股價(jià)折讓了67%。
截至目前，瑞軒持股2.56%，對(duì)應(yīng)市值11.27億港元，30億投資只剩下不足10億元，虧損了20億；而珠海達(dá)豐持股不足1.7%，對(duì)應(yīng)市值7.48億港元，20億投資只剩6.56億，虧損13億。值得注意的是，香港瑞軒實(shí)控人琳珠集團(tuán)主要從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及經(jīng)營(yíng)、城市景觀建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)及產(chǎn)業(yè)投資。
2021年12月31日，58集團(tuán)（姚勁波控制1/3以上的股權(quán)）將持有的1996萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給海南云勝，總代價(jià)19.91億元，此外還接盤(pán)海南慧優(yōu)115.5萬(wàn)股。上市前，姚勁波仍持有3004.2萬(wàn)股，持股4.76%。這意味著海南云勝21億資金只剩6.9億，凈虧損14億。
不止這三家上市前投資者虧損慘重，基石投資者也是處于浮虧狀態(tài)。其中，誠(chéng)通持有1151萬(wàn)股，浮虧1.38億港元；瑞銀投資954萬(wàn)股，浮虧1.14億港元；高瓴投資582.4萬(wàn)股，浮虧0.7億港元，同理CEPHEI也浮虧0.7億港元；淡馬錫投資397.63萬(wàn)股，浮虧近0.5億港元。
寫(xiě)在最后：
我們看到，今日萬(wàn)物云開(kāi)盤(pán)大跌4%，尾盤(pán)拉升漲超3%，公司尾盤(pán)突然拉升背后，或隱藏玄機(jī)。
首先，根據(jù)本文分析，萬(wàn)物云員工成本高企，盈利能力堪憂(yōu)，或無(wú)法支撐如今的估值。但由于上市前投資者和基石虧損慘重，而明日正是解禁的日子，不排除明日有部分資金拉升出貨的可能，參考阿里健康。
其次，中金公司預(yù)計(jì)萬(wàn)物云2022年歸母凈利潤(rùn)同比下降4%至16.0億元，低于市場(chǎng)預(yù)期21%和此前預(yù)期16%。如果預(yù)測(cè)成真，但公司股價(jià)依然上漲，可能就是被套資金在起作用。至于明日如何，我們拭目以待！
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