事件回顧
2023年3月初美國硅谷銀行(Silicon Valley Bank簡(jiǎn)稱SVB)破產(chǎn)事件引發(fā)了歐美金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,該事件主要是由于SVB使用客戶的短期存款購買大量美國國債和資產(chǎn)證券化(MBS/ABS)產(chǎn)品,這些債券幾乎沒有違約的風(fēng)險(xiǎn),只不過久期比較長(zhǎng),形成了所謂的期限錯(cuò)配的情況。
首先在金融投資行業(yè)借短買長(zhǎng)是比較流行投資策略之一,例如假設(shè)5年期國債的年化票面利率是3%, 1年期借款利率是2%,如果5年內(nèi)我能連續(xù)借到1年期2%左右利率的資金去購買5年年化3%收益率的國債,銀行將會(huì)有一個(gè)1%的息差收入。但由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致SVB前期期限錯(cuò)配的產(chǎn)品大幅貶值,也就是說在低利率時(shí)期購買的3%利息的債券,當(dāng)短期利率上升到5%時(shí)賣出至少要承擔(dān)2%以上虧損,如果有杠桿損失會(huì)迅速放大。
如果SVB對(duì)現(xiàn)有投資的債券可以持有到期最終也不一定會(huì)虧損,因?yàn)榘褧r(shí)間拉長(zhǎng)來看利率未必會(huì)在高位維持很長(zhǎng)時(shí)間,但由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息導(dǎo)致SVB資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化以及2022年整個(gè)科技創(chuàng)投行業(yè)投融資處于低谷,VC/PE等客戶大量提現(xiàn),在SVB被迫出售資產(chǎn)的情況下,只能承擔(dān)賣出的損失, 最終導(dǎo)銀行的現(xiàn)金耗盡資不抵債申請(qǐng)破產(chǎn)清算。
Refinitiv Workspace簡(jiǎn)介
Refinitiv Workspace 是我們繼Eikon之后的新一代旗艦金融終端產(chǎn)品,比上一代產(chǎn)品在用戶的交互性,系統(tǒng)性能,數(shù)據(jù)處理和分析能力等方面都有很大的提升,并且在所有桌面、網(wǎng)頁和移動(dòng)設(shè)備上提供統(tǒng)一并且可以高度定制的全新體驗(yàn),借助其集成的Python開發(fā)環(huán)境,您還可以通過豐富的 API 和 Python 等流行語言靈活地使用和分析數(shù)據(jù)。
下面我們將通過Refinitiv Workspace強(qiáng)大的數(shù)據(jù)和分析能力,全面解讀一下SVB事件。雖然在金融行業(yè)談?lì)A(yù)測(cè)是一件很難的事情,但通過Refinitiv Workspace我們確實(shí)可以洞察到事件發(fā)生前的一些預(yù)警信息從而幫助我們的客戶更好的控制投資風(fēng)險(xiǎn)。
Refinitiv Workspace – 資產(chǎn)負(fù)債表
首先通過Workspace 搜索框輸入SIVB.O BAL就可以直接進(jìn)入SVB的資產(chǎn)負(fù)債表頁面。
Workspace里面提供的資產(chǎn)負(fù)債表的歷史記錄最長(zhǎng)可以到15年,我們把資產(chǎn)負(fù)債表的原始數(shù)據(jù)導(dǎo)出到excel進(jìn)行分析。
首先是看負(fù)債端主要是客戶的存款, SVB大概有900億美元的計(jì)息存款和800億美元的無息存款。
計(jì)息存款通常有兩種主要類型:儲(chǔ)蓄賬戶和定期存款證書(CD)。儲(chǔ)蓄賬戶通常利率較低,但在提款方面更加靈活,而CD則提供更高的利率,但需要存款人承諾將資金存入固定期限內(nèi)。
無息存款是指存款人存入銀行賬戶的資金,不會(huì)產(chǎn)生任何利息收益的一種銀行賬戶。這種類型的賬戶通常用于短期資金支出,例如初創(chuàng)公司的日常運(yùn)營的資金需要并且可以隨意支取。
我們可以看到相比美國其他大行的資產(chǎn)負(fù)債表 SVB的無息存款的比例非常高,雖然這和SVB服務(wù)的客戶群體的特性有關(guān),但一旦服務(wù)的創(chuàng)投客戶在運(yùn)營中需要大量資金支出必然會(huì)對(duì)銀行潛在的流動(dòng)性帶來壓力,特別是銀行將這部分資金大量投資長(zhǎng)期回報(bào)的債券業(yè)務(wù),又缺乏對(duì)沖的產(chǎn)品從而留下了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。
在Workspace資產(chǎn)負(fù)債表頁面下可以查看計(jì)息存款和無息存款的歷史變化。SVB從2020到2021年吸收了大量無息存款(圖中的綠色曲線),而在本文后面的資產(chǎn)表的分析可以看到這部分錢大量被用于債券投資。但不幸的是從2022年3月開始SVB的存款從流入變成了流出,到2022年底下降了200億美元左右,主要原因可能是由于那些燒錢創(chuàng)投客戶在2022年沒有能夠從公開發(fā)行或籌款中獲得新資金,更危險(xiǎn)的是由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息,客戶將大量的無息存款轉(zhuǎn)換成了有息存款(綠色和橙色曲線交叉),導(dǎo)致銀行同時(shí)承受來自支付利息的壓力大幅增加和投資債券價(jià)格貶值的雙重壓力。
然后我們看資產(chǎn)端,用戶的存款主要用在了房屋貸款730億美元和債券投資1170億美金(Hold To Maturity (HTM) + Available for Sale (AFS) )。HTM的投資中91% 用于購買了MBS,8%購買了美國市政債券, AFS的投資中62%用于購買了美國國債,34%購買了ABS。
通過Workspace的資產(chǎn)負(fù)債表頁面可以看到SVB在房屋貸款多年來一直處于穩(wěn)定增加的狀態(tài),但它的證券投資組合從2020年第一季度的約270億美元快速增長(zhǎng)到2021年底的約1200億美元,通過上面的負(fù)責(zé)表我們可以看到這部分投資的資金主要來自于2020年到2021年新增的大量無息存款。
如果我們把SVB證券投資組合進(jìn)一步分解,從2021年底隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息SVB 的MBS投資呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(下圖中的藍(lán)色曲線)。
Refinitiv Workspace –? Starmine信用風(fēng)險(xiǎn)模型
在Workspace中我們還提供了在業(yè)界高度認(rèn)可的股票量化投資模型套裝 - Starmine,它涵蓋了量化分析,內(nèi)在估值和信用風(fēng)險(xiǎn)等十幾個(gè)強(qiáng)大的子模型,在投資過程中使用 StarMine,就像是為您的團(tuán)隊(duì)增添一個(gè)完整的博士級(jí)專家研究團(tuán)隊(duì),其中Starmine的信用風(fēng)險(xiǎn)模型主要有三個(gè)子模型 :
進(jìn)入Workspace的Starmine風(fēng)險(xiǎn)模型頁面,我們看到三個(gè)模型的多項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)了紅色的預(yù)警而且早在事發(fā)前的幾個(gè)月一些指標(biāo)就已經(jīng)轉(zhuǎn)為紅色預(yù)警狀態(tài)。
Refinitiv Workspace –? 公司高管交易記錄
在SVB公司Ownership下面的insider Transaction頁面我們也很容易查看到SVB近半年從CFO,CMO到CEO都有拋售股票的行為,特別是CEO在二月底事件爆發(fā)前精準(zhǔn)的拋售了幾百萬美元的股票。
Refinitiv Workspace –? 賣空趨勢(shì)
進(jìn)入Workspace 價(jià)格與圖表下面的short interest頁面,我們也可以觀察到自去年年底SVB的賣空指數(shù)也是不斷攀升。
Refinitiv Workspace – 瑞信AT1 CoCo Bonds
近期由SVB倒閉事件觸發(fā)的金融動(dòng)蕩轉(zhuǎn)導(dǎo)到了歐洲,導(dǎo)致瑞信也出現(xiàn)了擠兌最終被UBS收購。通過Workspace中的GOVSRCH工具可以方便的查找最近瑞信事件事件中被全額減計(jì)的22只總價(jià)173億美元的AT1應(yīng)急可轉(zhuǎn)債,其中包括在去年6月瑞信還發(fā)行了兩支票面利率高達(dá)9.75% AT1債券,這么高的票面利率可見當(dāng)時(shí)瑞信資金短缺的情況非常嚴(yán)重。所以通過查看企業(yè)發(fā)債的情況也是可以反映出一個(gè)公司流動(dòng)性和資金需求方面的問題。
總結(jié)
上面我們通過Refinitiv Workspace提供的強(qiáng)大數(shù)據(jù)和模型能力從資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、高管交易記錄、賣空趨勢(shì)、公司發(fā)債情況等多個(gè)方面進(jìn)行了分析,在各個(gè)維度上都可以觀察到事件發(fā)生前的一些異常的情況。
然而該事件相比2008年的雷曼時(shí)刻有很大的不同,首先當(dāng)時(shí)是由于大量房地產(chǎn)貸款違約,風(fēng)險(xiǎn)通過MBS/ABS逐級(jí)傳導(dǎo),導(dǎo)致金融體系流動(dòng)性枯竭,而這次很大成分是銀行擠兌;其次在2008年以后全球系統(tǒng)性重要銀行(G-SIBs)通力合作,針對(duì)08年暴露的很多問題在新的巴塞爾協(xié)議中進(jìn)行了很多改進(jìn)和修復(fù),例如銀行的MBS投資放到HTM里面來防止風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)轉(zhuǎn)導(dǎo),應(yīng)對(duì)銀行擠兌也有LCR(流動(dòng)性覆蓋率)和NSFR(凈穩(wěn)定資金比率)兩個(gè)指標(biāo)加以衡量,正是因?yàn)橛辛诉@些年來在金融監(jiān)管方面的持續(xù)改進(jìn)現(xiàn)在的情況比08年更樂觀。
雖然該事件給全球銀行業(yè)的監(jiān)管提出了很多新的挑戰(zhàn),但SVB事件也暴露了其本身在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的問題,例如沒有充分考慮服務(wù)客群風(fēng)險(xiǎn)、投資品種過于單一以及針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的嚴(yán)重不足等。
了解路孚特Refinitiv Workspace:
https://www.refinitiv.cn/zh/products/refinitiv-workspace
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