事件回顧
2023年3月初美國硅谷銀行（Silicon Valley Bank簡稱SVB）破產(chǎn)事件引發(fā)了歐美金融市場動蕩，該事件主要是由于SVB使用客戶的短期存款購買大量美國國債和資產(chǎn)證券化（MBS/ABS）產(chǎn)品，這些債券幾乎沒有違約的風(fēng)險，只不過久期比較長，形成了所謂的期限錯配的情況。
首先在金融投資行業(yè)借短買長是比較流行投資策略之一，例如假設(shè)5年期國債的年化票面利率是3%， 1年期借款利率是2%，如果5年內(nèi)我能連續(xù)借到1年期2%左右利率的資金去購買5年年化3%收益率的國債，銀行將會有一個1%的息差收入。但由于美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致SVB前期期限錯配的產(chǎn)品大幅貶值，也就是說在低利率時期購買的3%利息的債券，當(dāng)短期利率上升到5%時賣出至少要承擔(dān)2%以上虧損，如果有杠桿損失會迅速放大。
如果SVB對現(xiàn)有投資的債券可以持有到期最終也不一定會虧損，因?yàn)榘褧r間拉長來看利率未必會在高位維持很長時間，但由于美聯(lián)儲的加息導(dǎo)致SVB資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化以及2022年整個科技創(chuàng)投行業(yè)投融資處于低谷，VC/PE等客戶大量提現(xiàn)，在SVB被迫出售資產(chǎn)的情況下，只能承擔(dān)賣出的損失， 最終導(dǎo)銀行的現(xiàn)金耗盡資不抵債申請破產(chǎn)清算。
Refinitiv Workspace簡介
Refinitiv Workspace 是我們繼Eikon之后的新一代旗艦金融終端產(chǎn)品，比上一代產(chǎn)品在用戶的交互性，系統(tǒng)性能，數(shù)據(jù)處理和分析能力等方面都有很大的提升，并且在所有桌面、網(wǎng)頁和移動設(shè)備上提供統(tǒng)一并且可以高度定制的全新體驗(yàn)，借助其集成的Python開發(fā)環(huán)境，您還可以通過豐富的 API 和 Python 等流行語言靈活地使用和分析數(shù)據(jù)。
下面我們將通過Refinitiv Workspace強(qiáng)大的數(shù)據(jù)和分析能力，全面解讀一下SVB事件。雖然在金融行業(yè)談預(yù)測是一件很難的事情，但通過Refinitiv Workspace我們確實(shí)可以洞察到事件發(fā)生前的一些預(yù)警信息從而幫助我們的客戶更好的控制投資風(fēng)險。
Refinitiv Workspace – 資產(chǎn)負(fù)債表
首先通過Workspace 搜索框輸入SIVB.O BAL就可以直接進(jìn)入SVB的資產(chǎn)負(fù)債表頁面。
Workspace里面提供的資產(chǎn)負(fù)債表的歷史記錄最長可以到15年，我們把資產(chǎn)負(fù)債表的原始數(shù)據(jù)導(dǎo)出到excel進(jìn)行分析。
首先是看負(fù)債端主要是客戶的存款， SVB大概有900億美元的計(jì)息存款和800億美元的無息存款。
計(jì)息存款通常有兩種主要類型：儲蓄賬戶和定期存款證書（CD）。儲蓄賬戶通常利率較低，但在提款方面更加靈活，而CD則提供更高的利率，但需要存款人承諾將資金存入固定期限內(nèi)。
無息存款是指存款人存入銀行賬戶的資金，不會產(chǎn)生任何利息收益的一種銀行賬戶。這種類型的賬戶通常用于短期資金支出，例如初創(chuàng)公司的日常運(yùn)營的資金需要并且可以隨意支取。
我們可以看到相比美國其他大行的資產(chǎn)負(fù)債表 SVB的無息存款的比例非常高，雖然這和SVB服務(wù)的客戶群體的特性有關(guān)，但一旦服務(wù)的創(chuàng)投客戶在運(yùn)營中需要大量資金支出必然會對銀行潛在的流動性帶來壓力，特別是銀行將這部分資金大量投資長期回報(bào)的債券業(yè)務(wù)，又缺乏對沖的產(chǎn)品從而留下了巨大的利率風(fēng)險敞口。
在Workspace資產(chǎn)負(fù)債表頁面下可以查看計(jì)息存款和無息存款的歷史變化。SVB從2020到2021年吸收了大量無息存款（圖中的綠色曲線），而在本文后面的資產(chǎn)表的分析可以看到這部分錢大量被用于債券投資。但不幸的是從2022年3月開始SVB的存款從流入變成了流出，到2022年底下降了200億美元左右，主要原因可能是由于那些燒錢創(chuàng)投客戶在2022年沒有能夠從公開發(fā)行或籌款中獲得新資金，更危險的是由于美聯(lián)儲的加息，客戶將大量的無息存款轉(zhuǎn)換成了有息存款（綠色和橙色曲線交叉），導(dǎo)致銀行同時承受來自支付利息的壓力大幅增加和投資債券價格貶值的雙重壓力。
然后我們看資產(chǎn)端，用戶的存款主要用在了房屋貸款730億美元和債券投資1170億美金（Hold To Maturity （HTM） + Available for Sale （AFS） ）。HTM的投資中91% 用于購買了MBS，8%購買了美國市政債券， AFS的投資中62%用于購買了美國國債，34%購買了ABS。
通過Workspace的資產(chǎn)負(fù)債表頁面可以看到SVB在房屋貸款多年來一直處于穩(wěn)定增加的狀態(tài)，但它的證券投資組合從2020年第一季度的約270億美元快速增長到2021年底的約1200億美元，通過上面的負(fù)責(zé)表我們可以看到這部分投資的資金主要來自于2020年到2021年新增的大量無息存款。
如果我們把SVB證券投資組合進(jìn)一步分解，從2021年底隨著美聯(lián)儲的加息SVB 的MBS投資呈現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢（下圖中的藍(lán)色曲線）。
Refinitiv Workspace –? Starmine信用風(fēng)險模型
在Workspace中我們還提供了在業(yè)界高度認(rèn)可的股票量化投資模型套裝 - Starmine，它涵蓋了量化分析，內(nèi)在估值和信用風(fēng)險等十幾個強(qiáng)大的子模型，在投資過程中使用 StarMine，就像是為您的團(tuán)隊(duì)增添一個完整的博士級專家研究團(tuán)隊(duì)，其中Starmine的信用風(fēng)險模型主要有三個子模型 ：
進(jìn)入Workspace的Starmine風(fēng)險模型頁面，我們看到三個模型的多項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)了紅色的預(yù)警而且早在事發(fā)前的幾個月一些指標(biāo)就已經(jīng)轉(zhuǎn)為紅色預(yù)警狀態(tài)。
Refinitiv Workspace –? 公司高管交易記錄
在SVB公司Ownership下面的insider Transaction頁面我們也很容易查看到SVB近半年從CFO，CMO到CEO都有拋售股票的行為，特別是CEO在二月底事件爆發(fā)前精準(zhǔn)的拋售了幾百萬美元的股票。
Refinitiv Workspace –? 賣空趨勢
進(jìn)入Workspace 價格與圖表下面的short interest頁面，我們也可以觀察到自去年年底SVB的賣空指數(shù)也是不斷攀升。
Refinitiv Workspace – 瑞信AT1 CoCo Bonds
近期由SVB倒閉事件觸發(fā)的金融動蕩轉(zhuǎn)導(dǎo)到了歐洲，導(dǎo)致瑞信也出現(xiàn)了擠兌最終被UBS收購。通過Workspace中的GOVSRCH工具可以方便的查找最近瑞信事件事件中被全額減計(jì)的22只總價173億美元的AT1應(yīng)急可轉(zhuǎn)債，其中包括在去年6月瑞信還發(fā)行了兩支票面利率高達(dá)9.75% AT1債券，這么高的票面利率可見當(dāng)時瑞信資金短缺的情況非常嚴(yán)重。所以通過查看企業(yè)發(fā)債的情況也是可以反映出一個公司流動性和資金需求方面的問題。
總結(jié)
上面我們通過Refinitiv Workspace提供的強(qiáng)大數(shù)據(jù)和模型能力從資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)信用風(fēng)險、高管交易記錄、賣空趨勢、公司發(fā)債情況等多個方面進(jìn)行了分析，在各個維度上都可以觀察到事件發(fā)生前的一些異常的情況。
然而該事件相比2008年的雷曼時刻有很大的不同，首先當(dāng)時是由于大量房地產(chǎn)貸款違約，風(fēng)險通過MBS/ABS逐級傳導(dǎo)，導(dǎo)致金融體系流動性枯竭，而這次很大成分是銀行擠兌；其次在2008年以后全球系統(tǒng)性重要銀行（G-SIBs）通力合作，針對08年暴露的很多問題在新的巴塞爾協(xié)議中進(jìn)行了很多改進(jìn)和修復(fù)，例如銀行的MBS投資放到HTM里面來防止風(fēng)險逐級轉(zhuǎn)導(dǎo)，應(yīng)對銀行擠兌也有LCR（流動性覆蓋率）和NSFR（凈穩(wěn)定資金比率）兩個指標(biāo)加以衡量，正是因?yàn)橛辛诉@些年來在金融監(jiān)管方面的持續(xù)改進(jìn)現(xiàn)在的情況比08年更樂觀。
雖然該事件給全球銀行業(yè)的監(jiān)管提出了很多新的挑戰(zhàn)，但SVB事件也暴露了其本身在風(fēng)險管理方面的問題，例如沒有充分考慮服務(wù)客群風(fēng)險、投資品種過于單一以及針對利率風(fēng)險對沖手段的嚴(yán)重不足等。
了解路孚特Refinitiv Workspace：
https：//www.refinitiv.cn/zh/products/refinitiv-workspace
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