投資者正在為通脹尋求保護，因為他們預計美聯儲將過早放棄維持物價穩定的努力，轉而支維護金融穩定。利率交易員認為，銀行業的動蕩將導致美聯儲很快暫停長達一年的加息行動，隨后將降息。在這樣的背景下，通貨膨脹可能會再度升溫。過去幾周，對通脹的擔憂已經刺激了市場對美國通脹保值債券（TIPS）的需求。

　　但債券交易員知道，這種做法是有期限的，因為銀行業混亂之后信貸狀況收緊，可能會引發嚴重的經濟衰退。經濟衰退通常會打壓盈虧平衡收益率，這是受到密切關注的通脹預期市場指標，由TIPS衡量。

　　目前，一些投資者看到了這一勢頭。T． Rowe price投資組合經理Michael Sewell表示：“在美聯儲上次會議前，我們開始看多（TIPS），因為他們無法同時對抗金融和價格穩定。”

　　與其他債券市場一樣，與通脹掛鉤的美國國債近來表現良好。TIPS指數將錄得自去年7月以來最好的一個月，截至周三上漲約2.4%，將過去一年的跌幅縮減至6.5%。這種糟糕的表現表明，去年實際收益率的飆升（這是美聯儲激進緊縮政策的一部分作用）擠壓了通脹上升給TIPS持有者帶來的收益。

　　周五，10年期盈虧平衡收益率一度升至2.34%，因為此前數據顯示，美聯儲青睞的通脹指標2月份PCE物價指數同比增長5%，增幅低于預期。與此同時，密歇根大學對12個月通脹預期的調查顯示，一年期通脹預期放緩至3.6%。

　　不過，由于月末和季末的買盤刺激美國國債上漲，5年期美國國債隨后領漲，5年期美國國債收益率紐約尾盤下跌9.5個基點，10年期盈虧平衡收益率回落至2.32%，自8月以來一直在2.1%至2.6%之間波動。Sewell表示，10年期和30年期的盈虧平衡收益率至少有上升20個基點的空間，不過鑒于銀行壓力可能導致貸款減少的風險正在醞釀，這種交易可能存在限制。

　　MUFG Securities Americas美國宏觀策略主管George Goncalves表示：“事實證明，TIPS比其他任何工具都更能成為一種交易工具。在許多方面，TIPS市場一直預期通貨膨脹將會下降并恢復正常。最近，TIPS市場意識到，金融穩定在一個高杠桿的經濟體中發揮著重要作用。”

　　總體情況是，市場對未來幾年通脹的預期仍遠低于當前較高的消費價格指標。這表明投資者相信，美聯儲將成功實現其建立價格穩定的目標，即使這是以經濟衰退為代價的。一些人通過近期美國貨幣供應的大幅收縮，展望了這種前景。

　　以史為鑒，在衰退中，債券市場可能會將盈虧平衡利率壓低至遠低于2%的水平，就像本世紀初、2008年和2020年所見的那樣。當然，交易員們需要弄清楚，經濟衰退是否真的能消除40年來最高的通脹壓力。

　　縱觀經濟衰退帶來通縮的歷史，今年晚些時候降息（債券市場現在的預期）可能會讓美聯儲重蹈上世紀70年代的覆轍，當時美聯儲在通脹尚未真正被遏制之前就放松了政策。

　　貝萊德投資研究所策略師Wei Li在本周的評論中寫道，“在沒有嚴重衰退的情況下，通脹可能會比美聯儲預期的更有粘性”，這意味著“在戰術和戰略層面上增持TIPS”。

　　Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam指出，美聯儲面臨的挑戰將是讓通脹率一路回到2%的目標水平。他說：“美聯儲是否有決心從體系中擠出通脹，這確實是個問題，這肯定是TIPS市場在未來幾個季度要解決的問題。”

標簽：