4月8-9日，第30屆中外管理官產學懇談會在北京舉行。本次大會的主題為：2023·重聚·重啟·重鏈。著名經濟學家、中國社科院金融研究所副所長張明，以《2023年全球金融與資本市場大概率事件》為題發表了主題演講。
“如何看待當前的全球格局？建議大家從三重不確定性疊加形成的滯脹格局進行分析?！睆埫髡f。
第一個不確定性是新冠疫情的后續影響。
“新冠疫情三年已經過去了，各國對新冠的防控措施解除了。新冠疫情本身對經濟增長的影響在消失，但是新冠疫情對全球供應鏈、產業鏈的影響才剛開始。在新冠疫情爆發之后，很多發達國家意識到對全球單一產業的過度依賴具有風險，所以他們都在做一件事，疫情之后都在找中國之外的替代的核心節點，或者讓產業鏈更靠近本國的終端市場。全球產業鏈正在變成為區域產業鏈，這對中國，對全球都有很大的影響。比如說當前全球通脹壓力上升，在一定程度上與全球生產網絡的裂變有關系?！睆埫髡f。
第二個不確定性是當前發達國家通貨膨脹和美聯儲下一步貨幣政策的不確定性。
“盡管之前加息已經引發了國際銀行業的動蕩，由于當前的通脹具有很強的黏性，短期內不會很快下來，預計美聯儲還可能加息一到兩次，每次25個基點，后續的加息會對經濟增長和全球穩定產生影響。”張明說。
第三個不確定性是國際地緣政治沖突的全球性。
“未來的地緣政治沖突會怎么演進？具有很強的不確定性。”張明說。
張明表示，把三個不確定性匯總起來得出一個結論，從去年開始的全球滯脹的格局未來還會延續，所謂滯脹就是經濟停滯+通貨膨脹。經濟停滯從何而來？三年的大疫情，發達國家央行加息和縮表，全球產業鏈向區域產業鏈裂變，都會導致經濟增速下降。
“通脹從何而來？疫情之后發達國家極其寬松的財政貨幣政策對需求的刺激，俄烏沖突對大宗商品市場價格的抬升。全球產業鏈向區域裂變會導致通脹上行。滯脹的格局，無論是政府還是投資者都不愿意面對，為什么？光靠財政貨幣政策走不出滯脹，對投資者來講想找到好過通脹的資產比較困難?！睆埫髡f。
在三重不確定性和滯脹格局的背景下，如何理解全球的變化呢？
張明表示，迄今為止三大發達國家央行貨幣政策緊縮。美聯儲加息是從去年3月份開始的，到現在進行了9次，累計475個基點；歐洲從去年7月份開始加息，累計加息6次，350個基點。和美國相比，歐洲加息要晚，加息次數低，累計幅度更低。這就是去年為什么美元會對歐原有顯著升值很重要的原因。英國加息更早，英國從2021年年底開始加息，到今年3月份加息了11次，基本利率是4.2，英國累計加息幅度還是不如美國的。
“由于本輪通脹很難下來，盡管硅谷銀行的事情發生了，但是為了贏得明年大選，為了維持央行聲譽，這次在穩物價和金融市場穩定中，美聯儲的加息很可能會進行。比如我們認為今年5月份會有一次加息，25個基點。”張明說。
張明指出，加息也會有負作用，去年加息主要是導致一些新興市場和發展中國家爆發危機。去年有以下國家因為資本外流爆發了危機，比如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、土耳其、阿根廷、贊比亞，都是一樣資本外流、匯率貶值、外債負擔加劇，經濟下行。
“但是從今年3月份硅谷銀行事件開始，發達國家金融機構開始成為最近危機的主角，大家知道美國硅谷銀行破產倒閉，第一共和銀行搖搖欲墜，瑞信銀行被瑞銀收購，為什么硅谷銀行會暴雷呢？簡而言之是兩方面的原因。”張明說。
張明表示，一方面的原因，硅谷銀行是一個商業銀行+投資銀行的組合，負債方主要是科創企業的存款，資產方只有30%放貸，剩下70%主要是買了固定收益債權，主要美國的國債和機構債。為什么會出事？上一輪美國科創投資的浪潮結束了，很多科創企業新入資比較困難，開始花過去的錢，因此硅谷銀行的負債方開始流失，它需要變賣掉存款方的資產來應對儲戶的起提。由于美聯儲過去一年加息了9次，累計475個基點，利率極具上行，就會導致投的債權面臨嚴重的虧損。
“如果不賣債權的話不用披露虧損，但是因為科創企業開始要用錢，就要開始賣，一賣虧損一暴露，大概賣了100多億美元債權，虧了18億美元，這就引發了市場聯想，市場想你還有1000多億美元的債沒賣掉，儲戶就開始擠兌。儲戶全是大科技企業，擠兌速度很快，一下子硅谷銀行就倒下了。硅谷銀行出事了，一方面與自己經營行為有關，還與投的美國債權有關?！睆埫髡f。
在張明看來，硅谷銀行破產，美國政府反映非常及時，一個周末的時間就決定了財政部、美聯儲、存款保險公司三者聯合起來，對硅谷銀行所有境內儲戶的存款實施全額保障，突破了28萬億美元的上限。
為什么會這樣做？張明認為有兩方面的原因：一方面原因是怕危機蔓延，因為美國有幾千家中小銀行，這些中小銀行在過去這個周期都買了很多債，怕引發系統性風險；第二個原因是硅谷銀行很特殊，它是美國硅谷模式的核心參與者，搞投貸聯動，如果硅谷銀行破產，美國的科創體系會遭遇重大打擊，這是美國的核心競爭力，美國政府不允許它出事。
“所以說這個救助之后，硅谷銀行本身引發了動蕩是有限的，但是值得一提的是，它保證儲戶的安全，但是不保股東和債權人。所以說有一家瑞典的養老金這次在硅谷銀行破產的過程中遭遇到重大損失。”張明說。
未來會不會有更多的銀行出事？張明表示，當前美國爆發新金融危機的概率不大，2008年次貸危機之后，美國政府顯著收緊了對美國大銀行的監管，所以說目前像美國銀行這樣的銀行目前資產比較穩健，有大量充裕的流動性，爆發危機的機率不高。一些中小商業銀行未來可能會出風險，但是這并不代表著金融動蕩結束了，因為美聯儲在去年這么大幅度加息，導致全球很多機構面臨巨額虧損。
“舉個例子，歐洲有段時間實施了負利率，在負利率全盛時期，負利率的長期資產據說有18萬億美元，這部分資產現在到期的只有一小部分，持有這么多負利率資產的金融機構，當利率如此上行的時候它肯定有巨大虧損，只是沒有暴露出來而已。比如說大家熟悉的全球重要的保險公司和養老金一定有巨額的浮虧，如果有什么事觸動了風險就會暴露出來。至于瑞信銀行出事更多是由于自身管理問題，更多是公司個體，而沒有共同的模式?！睆埫髡f。
張明表示，短期內爆發像2008年系統性金融風險的概率很低，硅谷銀行不是雷曼兄弟，但是金融風險還得陸續釋放，市場動蕩還沒有完全結束。
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