來源：IPO日報
火鍋，作為中國的傳統美食之一，受到不少消費者的歡迎。這不僅因為火鍋以獨特的烹飪方式實現了較強的包容性、能夠滿足人們的味覺需求，更是因為火鍋逐漸成為一種家庭聚餐和朋友聚會的場合食品。
麻辣火鍋、海鮮火鍋、老北京火鍋……火鍋的種類也是豐富多樣。
近日，主打家庭火鍋的鍋圈食品(上海)股份有限公司(下稱“鍋圈食品”)遞交了招股書，擬在港交所主板上市。
近年來，隨著門店數量的快速擴張，公司實現了扭虧為盈。但是公司的業務模式能否保證公司未來的業績穩定？假如公司成功上市，上市后是否會出現業績變臉的情況，進而導致投資者虧損？
扭虧為盈
招股書顯示，鍋圈食品是中國領先的一站式在家吃飯餐食解決方案品牌，專注于家庭火鍋及燒烤產品，擁有品牌“鍋圈食匯”。目前，鍋圈食品在全國范圍內銷售的產品中有超過95%為“鍋圈食匯”自有品牌產品。
根據弗若斯特沙利文的數據，2022年，按零售額計，鍋圈食品為中國最大的家用火鍋和燒烤供應商，占據12.7%的市場份額。
回看鍋圈食品的發展歷程不難發現，鍋圈食品的成立時間不長，但是發展較為快速，從創立初期就以快速擴店的方式“跑馬圈地”。
公司歷史始于2015年，彼時，河南鍋圈供應鏈管理有限公司成立，現為鍋圈食品的子公司。
2017年，公司在河南鄭州開出第一家零售店。2018年1月，零售店網絡達100多家，2019年就已超過500家，2022年12月，其簽約門店數量突破1萬家。
截至2022年12月31日，公司已在全國29個省、自治區及直轄市建立了9221家品牌門店的網絡，其中加盟店9216家，自營店5家。
官網顯示，截至2023年3月27日，公司共有9645家門店。
受益于門店的高速擴張，公司的業績水平也有了明顯變化。
財務數據方面，2020年-2022年（下稱“報告期”），鍋圈實現的營業收入分別為29.65億元、39.58億元、71.74億元，凈利潤分別為-4329.2萬元、-4.61億元、2.41億元。公司在2022年實現扭虧為盈。
對于2020年和2021年的虧損，公司給出的原因是人力增長及對加盟商進行的推廣活動中投入資源以支持門店網絡擴張及建立品牌知名度。
IPO日報發現，公司毛利率增長，也是扭虧為盈的重要原因之一。
報告期內，公司的毛利率分別為11.1%、9%、17.4%，2022年的毛利率明顯高于前兩年。
對于2022年毛利率增長，公司解釋稱，這是因為公司通過主要產品的自產及維持穩定采購價格以控制成本，以及推出了相對較高毛利率的新產品及升級現有產品。
加盟速度放緩
截至2022年12月31日，公司已在全國29個省、自治區及直轄市建立了9221家品牌門店的網絡，其中加盟店9216家，自營店5家。加盟店占其門店總數的99.9%，其收入也主要來自加盟商。
需要指出的是，鍋圈食品號稱不收加盟費，但實際上，加盟商需要就每家加盟門店每年支付固定金額的服務費用作為公司為加盟商提供的支援，例如培訓、監督、指導、品牌推廣、營銷和物流支援。此外，公司還會在與每名加盟商首次簽約時收取固定數額的保證金。
如此看來，服務費和加盟費的差別似乎不大，只是換個名稱而已。
因此，鍋圈食品的收入主要有兩部分，分別是服務費和產品銷售收入。其中，產品銷售包括向經銷商銷售以及其他渠道銷售，其他銷售渠道主要包括來自自營店的銷售、生產工廠向企業客戶的直接銷售、向其他客戶（如食品批發商、超市及餐廳）的銷售。
報告期內，公司向加盟店銷售產品產生的收入分別為29.1億元、37.28億元、64.77億元，分別占總收入的98.2%、94.2%及90.3%。
可以看出，公司的經營業績很大程度上取決于加盟店的業績，表現欠佳的門店將對其收入及盈利能力產生重大不利影響。此外，公司過去的收入增長很大程度上依賴門店網絡的快速擴張。
然而，這一業務模式能否保證公司未來的業績穩定？假如公司成功上市，上市后是否會出現業績變臉的情況，進而導致投資者虧損？
數據顯示，報告期各期末，公司加盟店數量分別為4296家、6864家、9216家，復合年增長率達46.4%。
但與此同時，關閉的加盟店數量也在持續增長。
報告期內，關閉的加盟店數量分別為28家、194家、279家，分別占加盟店總數的0.7%、2.8%及3%。公司稱，其加盟商可能會終止協議或不續簽有關協議，導致加盟店閉店。
報告期內，加盟店凈增加的數量為2855家、2568家、2352家，擴張速度出現明顯放緩。
截至2023年3月27日，公司共有9645家門店，比2022年年末凈增加了424家門店。即使其增加的都是加盟店，以此速度估算，公司2023年全年增加的加盟店約1700家，遠低于2022年的2352家。
收購工廠
招股書披露，自2019年以來，鍋圈食品先后完成5輪融資，累計融資約28.3億元，背后云集眾多明星機構。鍋圈已獲得不惑創投、IDG資本、招銀國際、三全食品、啟承資本、天圖投資、茅臺基金等機構的投資。
值得一提的是，公司目前在河南省擁有的三個生產工廠，均是收購而來。
2021年8月，公司無償收購鹿邑縣丸來丸去食品有限公司（“鹿邑縣丸來丸去”）51%的股權。鹿邑縣丸來丸去主要從事肉丸類產品的加工和銷售。
2021年8月，公司無償收購鹿邑縣和一肉業有限公司（“鹿邑縣和一”）51%的股權。鹿邑縣和一主要從事牛肉類產品的加工和銷售。
2020年12月，公司收購了鹿邑縣澄明2.5%的股權。2022年11月，公司進一步與鹿邑縣澄明的若干股東訂立股份購買及合并協議。根據該協議，公司以2.62億元的價格獲得了鹿邑縣澄明的74.9%股權。股權轉讓完成后，鍋圈食品控制鹿邑縣澄明77.3%的股權。
鹿邑縣澄明主要從事火鍋醬料及調味品加工及銷售。
此外，收購鹿邑縣澄明完成后，公司還新增了1.38億元的商譽。
2022年，牛肉加工廠、肉丸生產廠、火鍋底料生產廠的產能利用率分別為56.5%、63.9%、72.6%，距離產能飽和均有很大距離。
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