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【方證視點】“糾結”的數據 “不同”的結構——0213
來源：偉哥論市?
核心觀點
北上資金重新流入，A股也重啟升勢，在各寬基指數K線組合皆走出“陽包陰”態勢的情況，后市A股的強勢特征也較為明顯。
盤面分析
外有美經濟數據好于市場預期，美聯儲官員表態帶來的不確定性，美股走勢的跌宕起伏影響，內有1月份CPI、PPI數據及金融數據預期與現實的差距，內外因素影響，上周大盤橫盤震蕩運行。最終，全周大盤以下跌0.08%收盤，創業板下跌1.35%，兩市總成交量較前一周減少約11.96%，這表明對1月經濟及金融數據的等待，場外資金有所觀望，場內資金活躍度降低，市場情緒波動較大，市場信心有所不足。
量能急劇減少，結構分化較大，資金追高意愿不足，抄底意愿較高，市場熱點由持續轉為輪動，追高易套，殺跌易損，中小市值股走勢強于大市值股，題材表現好于藍籌。上周五，有21家個股漲停，3家個股漲幅為20%，漲幅超過10%漲停板之上的個股有25家，有5家個股跌停，無個股跌幅為20%跌停，跌幅超過10%跌停板之上的個股有10家，有86家個股漲幅超過5%，有57家個股跌幅超過5%。
由于內外經濟數據的不確定性，上周機構調倉力度減弱，風險偏好有所降低，漲幅居前的為5G概念、互聯網、電力、環保、文化娛樂、地產等，表現較差的為券商、新能源汽車、煤炭、有色、醫藥等。量能環比減少，大盤橫盤運行，熱點輪動轉換，賺錢效應仍存，虧錢效應出現，題材強于藍籌，是上周盤面主要特征。
技術面分析
從技術上看，上周大盤走出了低開高走的不規則的“N”字型走勢，最終跌幅收窄，并呈價跌量縮的態勢。5周均線支撐，60周周線失而復得，量能的急劇萎縮，大盤跌至5周均線后的探底回升，周線MACD指標的繼續多頭強化，意味著5周均線支撐有效，短線大盤積蓄大幅回落的空間有限。
日線技術指標顯示，上周大盤低開之后，盤中一路震蕩走低，尾盤收復部分失地，并呈價跌量縮態勢（滬市價跌量縮，深市價跌量增）。5日線支撐、10日線失守，日線MACD指標重新有所趨弱，K線組合的高位“吊線”，且為高位“孕育線”，短線大盤盤中還有回調壓力，5日線支撐仍會面臨考驗。
分時圖技術指標顯示，30分鐘K線組合為高位“吊線”，30分鐘MACD指標仍為弱勢，短線盤中仍有回調壓力，但60分鐘MACD指標重新多頭強化，也將抑制大盤盤中回落的空間。
上證50價跌量縮，5日線失而復得，30日線支撐，年線反壓，K線既為小“吊頸線”，K線組合也為“孕育線”，短線盤中仍有回調壓力，30日線支撐仍將面臨考驗。
創業板價跌量縮，5日線及20日線失而復得，10日線反壓，價跌量縮的量價關系，日線MACD指標重新空頭強化，短線盤中還有回調壓力，年線支撐面臨考驗。
科創板50價跌量增，5日線失而復得，10日線失守，價跌量縮的量價關系，短線盤中還將震蕩加大，但日線SKD指標金叉，抑制指數盤中回落空間。
綜合技術分析，我們認為，短線大盤仍需繞3250點震蕩運行，上有3310點附近壓力，下有3200點附近支撐，橫盤蓄勢運行意在消化去年7月中旬至9月中旬的平臺壓力，在量能難以有效釋放之際，達到以時間換空間的目的，只有去年平臺籌碼充分交換，才能實現回補去年7月11日留下的向下缺口，并挑戰去年中高點3424點壓力的目的。
基本面分析
2月10日，央行公布1月貨幣金融數據：新增人民幣貸款4.9萬億元、預期4.08萬億元；新增社融5.98萬億元、預期5.68萬億元；社融存量增速9.4%、較上月回落0.2個百分點，若剔除政府債，社融增速回升至9%；M2同比增速12.6%、較上月上升0.8個百分點。
1月新增社融5.98萬億，同比少增1959億。具體來看，企業債券、政府債券分別同比少增4352億、1886億，是主要拖累。理財“贖回潮”仍有一定影響，但企業債券新增規模已經轉正，去年同期高基數的影響下是1月企業債再現拖累的原因所在，信用環境實質性已出現一定改善。而政府端受春節錯位影響，政府債券發行同比減少。上述兩者是本月“天量”信貸背景下，社融仍較去年同期同比少增的主要拖累。
從信貸上看，1月新增貸款4.9萬億元，創歷史新高，企業端繼續亮眼、提供較大支撐，居民端依舊疲軟。地產依舊拖累。12月新增人民幣貸款較去年同比多增0.92萬億元。分部門來看，企業、居民部門同比多增1.32萬億、少增5858億。企業部門短貸、中長貸新增規模均遠超歷史同期，創有數據以來新高，同比分別多增5000億、1.4萬億。
對于此次超預期的企業貸款有幾點我們認為值得注意：其一、企業中長期貸款自去年以來便保持較強勢頭并出現多次“脈沖式”多增，其背后體現的是政府加杠桿的行為一直在持續，同時我們此前便強調過，企業中長期貸款偏向“投資端”，短期貸款偏向“經營端”，中長期貸款相較短期貸款的大幅多增，結合當前基建等公共投資數據來看，政策性穩增長工具正在“靠前發力”。
其二、當下民企投資同比為負，反應民企借貸意愿較差，當前企業端仍以國企加杠桿為主，民間企業本身投資意愿仍未恢復，市場預期仍未獲得扭轉；后民企借貸能否接棒國企借貸，民間投資能否接力公共投資成為企業中長期貸款的一大支撐，關鍵仍需看經濟預期能否反轉。
其三、企業短期貸款也同樣創下有數據以來的記錄，這與去年的情況有所區別，企業短期貸款的創新高或可指向當前實體經濟的經營活力已出現一定復蘇，后續民間投資接棒當前公共投資的概率在提升。
1月居民短貸、中長貸同比少增665億、5193億，降幅均有擴大。居民中長貸新增規模顯著低于歷史同期，雖然有一定春節錯位的影響，但仍遠低于春節同在1月的2017、2020年，指向地產銷售情況仍不容樂觀。且從當前地產拿地情況來看，新增拿地數據依舊處于低位，穩地產仍將面臨一定壓力。另一方面，當前居民“提前還貸”行為仍在持續，市場已經開始出現部分呼吁降準、降息的聲音，我們認為，在當前核心通脹仍在上行趨勢的情況下，上半年或許是更好的操作窗口。
M1、M2雙雙回升，?1月，M1、M2同比分別較上月回升3和0.8個百分點。M1與M2剪刀差收窄至-5.9%，意味著實體經濟經營環境出現一定改善。從存款結構來看，非銀行金融機構存款同比多增1.19萬億，居民存款同比多增7900億元至6.2萬億元。非銀存款的多增或與1月A股市場的走強存在關聯，而今年由于春節錯位，居民存款在節前企業發獎金的影響下實現多增。
我們認為，1月社融預期在企業債及政府債的拖累下，弱于去年同期，但“天量”的信貸數據下，一方面指向當前政策端正靠前發力，但信貸“沖量”的持續性有待觀察；另一方面當前的社融數據也說明，若后續企業債及政府債有所修復，年內社融數據將值得期待，居民預期何時扭轉仍是關鍵。
從當前的市場上看，目前關于國內經濟復蘇的交易預期是主要矛盾，因受全球資本市場“投資荒”影響，A股成為比較之下較有投資價值的資產，因此當前圍繞A股的預期交易，資金的風險偏好實質上處于高位，因此在這種情況下，圍繞經濟復蘇的預期，若無法被證偽，則對于市場而言就相當于被“證實”。而1月爆表的信貸數據，盡管還未體現出經濟復蘇的勢頭，但也絕無法證偽當前經濟復蘇的預期，因此對于市場而言，圍繞A股經濟復蘇的交易預期并未結束，多頭及空頭雙方還將繼續博弈，A股震蕩行情或還將持續。
后續來看，1月的社融數據盡管未超去年同期，但創紀錄的信貸數據本身就一定程度上反映了當前資金情緒處于高位。我們認為，從當前宏觀數據上看，信貸強而社融并不那么強，核心通脹上行但工業品價格仍在承壓，結構上呈現較為“糾結”的局面，但正是這種“糾結”的數據，預示著后市資本市場將繼續走出較為明顯的結構性走勢，一方面信貸的超預期，流動性的寬松將繼續利好成長風格，科技成長類個股仍有較大投資機會；另一方面，政策靠前發力后，還需扭轉企業及居民的經濟預期，帶動實體經濟向好發展，因此年內科技板塊中的應用科技類行業將有更強的競爭優勢。
操作策略
由于人民幣兌美元回落，疊加對一月經濟及金融數據的不確定性，上周大盤走出了橫盤反復震蕩走勢，最終大盤以下跌收盤，但中小市值股走強，國證2000走出了平臺向上突破走勢，市場賺錢效應維持，這意味著市場風險偏好仍較高，市場流動性較好，短線大盤調整，不改中期向上盤升走勢。
我們預計，下周大盤仍有反復，結構行情依舊以成長為主，但仍以應用科技為主，在應用科技中有序輪動。操作上，輕指數、重個股，逢低關注券商、信息技術、5G概念、互聯網、大數據、消費電子、有色及“低位”成長股，回避前期漲幅過高股及垃圾股。
擇時模擬股票組合
圖表1：2023模擬股票組合
數據來源：方正證券研究所 WIND資訊
圖表2：組合相對滬深300收益圖
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