招商銀行三十余年厚積薄發，終成零售標桿銀行，在信用卡、財富管理、資產管理（理財）及資產托管等方面具有領頭羊地位，在大財富管理領域逐步建立了護城河。依托零售及對公優勢，活期存款占比高且穩定，使得近年計息負債成本率為A 股上市銀行最低，造就了高息差，盈利能力強勁。2021 年ROE 達17.0%，2023 年財富管理估值溢價或將回歸。首次覆蓋，給予強烈推薦評級。　　三十余年厚積薄發，終成零售標桿銀行。招行是目前資產規模最大的股份行，2022 年末資產規模達10.1 萬億元。招行2004 年開始零售轉型，2014 年實施“輕型銀行”戰略轉型，2018 年以來探索數字化時代的3.0 模式，構建大財富管理價值循環鏈，打造最好財富管理銀行。董事會領導下的行長負責制是機制保障，保證了招行管理層及戰略的穩定，為零售戰略實施的根基。　　深耕零售，多點開花，盈利能力突出。2021 年零售業務稅前利潤占比達52.4%，年末零售客戶達1.76 億戶，居股份行首位。信用卡業務優勢突出，2021 年末信用卡流通戶數6974 萬戶，信用卡貸款余額8403 億元，僅次于建行；該年信用卡收入為867.5 億元，占營收的26.2%。財富管理業務的王者，2021年末私行AUM 達3.4 萬億元，居國內首位，零售AUM 突破10 萬億；該年大財富管理收入521.3 億元，占營收的比例接近16%。截至2021 年末，個貸占比52%，存款活期占比66.3%，零售業務優勢帶來了較低的存款成本及較高的貸款收益率，該年凈息差達到2.51%。較高的息差及財富管理優勢造就了招行強勁的盈利能力，ROE 達17.0%，領跑同業。　　對公業務及科技優勢漸顯。一體兩翼戰略下對公與同業業務并駕齊驅，打造齊全客戶體系，對公業務稅前利潤規模已經位居股份行首位，招行零售強且對公業務亦較強。招行信息科技投入持續增長，2021 年達132.9 億元，營收占比達4.4%，賦能零售、對公等業務發展，劍指最強金融科技銀行。　　投資建議：高ROE 的零售標桿銀行，給予“強烈推薦”評級。依靠零售業務，招行實現了“低負債成本-較高的息差-較好的貸款質量-盈利較快增長”的良性循環，ROE 領跑上市銀行。招行擺脫了“信貸擴張-資本約束-再融資-新一輪信貸擴張”的路徑依賴，輕資本轉型卓效顯著。我們預測23/24 年凈利潤同比增長13.7%/14.3%。招行為高ROE 的零售標桿銀行，2023 年財富管理估值溢價或回歸。首次覆蓋，給予強烈推薦評級，目標價47.94-55.31 元。　　風險提示：經濟下行超預期，基本面惡化；大財富管理戰略變化風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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