第一部分 行情回顧
2月，滬市貴金屬期價走勢回調(diào)。美國利率決議公布，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個基點到4.50%至4.75%之間，符合預(yù)期；此次加息力度減緩及會后鮑威爾的發(fā)言將令市場堅定美聯(lián)儲貨幣政策方向在年中轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期，當(dāng)日貴金屬走強(qiáng)，然而貴金屬獲得較大漲幅升至高位，一些投資者獲利及避險了結(jié)。隨后發(fā)布非農(nóng)數(shù)據(jù)，大幅超出預(yù)期的2倍多，同時失業(yè)率觸及53年左右的低點，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及勞動力市場顯示強(qiáng)勁及韌性，市場擔(dān)憂美聯(lián)儲已緩和的加息幅度將會改變，美元指數(shù)大幅反彈；緊接著多位美聯(lián)儲官員發(fā)表言論，總體來看美聯(lián)儲委員基調(diào)一致偏鷹，市場對美國利率峰值的預(yù)期或相對提高，貴金屬大幅回調(diào)。美聯(lián)儲3月加息50個基點的概率上升，據(jù)CME“聯(lián)儲觀察”，加息50個基點至5.00%—5.25%區(qū)間的概率從此前的9.2%上升到12.2%，截至2023年2月27日，黃金期貨收盤價為412.2元/克，較1月31日減少0.14%；白銀期貨收盤價為4870元/克，較1月31日減少6.08%。
圖表來源：WIND
第二部分 基本面分析與行情展望
一、宏觀影響因素分析
1、美國1月非農(nóng)激增，市場擔(dān)憂情緒上升
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是確定美國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的重要指標(biāo)，也是預(yù)測其未來經(jīng)濟(jì)活動水平的重要依據(jù)，此外還是判斷美聯(lián)儲加息與否以及美元指數(shù)走勢的關(guān)鍵信息。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增51.7萬人，創(chuàng)去年7月來最大增幅，預(yù)期增18.5萬人，前值自增22.3萬人修正至增26萬人；失業(yè)率為3.4%，觸及53年低點，預(yù)期3.6%，前值3.5%；平均每小時工資同比升4.4%，預(yù)期升4.3%，前值升4.6%；就業(yè)參與率為62.4%，預(yù)期62.3%，前值62.3%。
2月時美國利率決議公布，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個基點到4.50%至4.75%之間，符合預(yù)期；會后，鮑威爾表示，美聯(lián)儲繼續(xù)預(yù)期持續(xù)的加息是適當(dāng)?shù)模赃_(dá)到充分的限制性立場；同時表示今年降息是不合適；本輪加息周期的利率峰值是多少并未做出決定，但鮑威爾相信當(dāng)前的利率水平已經(jīng)距離利率峰值不遠(yuǎn)。總的來看，此次加息力度減緩及會后鮑威爾的發(fā)言將令市場堅定美聯(lián)儲貨幣政策方向在年中轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期，但從非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，美國就業(yè)情況仍然堅挺，此次美國1月非農(nóng)超預(yù)期增長，雖部分增長是由于季節(jié)性因素，但增幅是市場預(yù)期的兩倍有余，美聯(lián)儲試圖放緩經(jīng)濟(jì)增長之際，勞動力市場依然強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)公布后市場對美聯(lián)儲未來的緊縮預(yù)期增強(qiáng)，利率終值預(yù)期上升。
圖表來源：WIND
2、美聯(lián)儲委員一致偏鷹，美元指數(shù)或得支撐
非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在參加在華盛頓經(jīng)濟(jì)俱樂部的一場討論時表示，其發(fā)言表示對1月的非農(nóng)數(shù)據(jù)感到十分意外，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超出預(yù)期，不排除美聯(lián)儲讓利率升得更高的可能；據(jù)CME“聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲3月加息25個基點至4.75%—5.00%區(qū)間的概率為90.8%；到5月維持利率不變的概率為0.0%，累計加息50個基點的概率為70.5%。
美聯(lián)儲理事沃勒表示遏制通脹的工作“尚未完成”，利率維持在高位的時間可能比目前市場預(yù)期的要長，而美國經(jīng)濟(jì)很好的適應(yīng)了利率的上升。美聯(lián)儲卡什卡利表示金融市場比我們更有信心通脹會迅速下降；我的大多數(shù)同事都預(yù)計利率將升至5%以上，當(dāng)然有可能會更高，預(yù)計聯(lián)邦基金利率將在今年某個時候超過5%。而美聯(lián)儲“三把手”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯支持加息至超過5%，通脹率前景仍存諸多不確定性。總體來看聯(lián)儲委員基調(diào)一致偏鷹，市場對美國利率峰值的預(yù)期或相對提高。
2月公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)中，幾乎所有官員都看到了放緩加息步伐的好處；在上次會議上，幾乎所有美聯(lián)儲官員都支持加息25個基點；美聯(lián)儲認(rèn)為上行通脹風(fēng)險是影響前景的關(guān)鍵因素；“少數(shù)”官員支持或可能支持加息50個基點；在通脹持續(xù)回落至2%之前，需要采取限制性政策，控制通脹需要時間；經(jīng)濟(jì)前景面臨下行風(fēng)險。市場對會議紀(jì)要解讀認(rèn)為整體基調(diào)偏鷹，6月到期的隔夜指數(shù)掉期（OIS）合約的利率升至5.323%，整體預(yù)期峰值遠(yuǎn)超當(dāng)期。
圖表來源：WIND
3、美國樓市仍處低迷
房地產(chǎn)市場是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，健康的住房需求是經(jīng)濟(jì)具有潛力的強(qiáng)有力的指標(biāo)，表明消費者對經(jīng)濟(jì)前景有信心。成屋銷售約占美國房地產(chǎn)市場銷售量的90%。美國1月成屋銷售總數(shù)環(huán)比跌0.7%，為連續(xù)十二個月下跌，但下跌幅度緩和，后市是否接近觸底，仍需繼續(xù)觀察，同比下跌39.6%；1月成屋銷售總數(shù)年化錄得400萬戶，創(chuàng)2010年10月以來新低，預(yù)期410萬戶，12月前值為402萬戶。截至2023年1月31日，美國新屋開工為1309千套，較2022年12月31日減少62千套。美國房市數(shù)據(jù)仍處于低迷狀態(tài)，隨著美聯(lián)儲加息幅度的緩和，消費者信心或能增強(qiáng)，然而房地產(chǎn)的好轉(zhuǎn)仍需時間。
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4、通貨膨脹水平—美國1月CPI下降趨勢放緩
通脹方面，消費者物價指數(shù)（CPI）是從消費者的角度衡量消費品和勞務(wù)價格變化的指標(biāo)，主要用來衡量美國購買趨勢變化和通貨膨脹，如果指數(shù)比預(yù)期更高，則應(yīng)認(rèn)為美元強(qiáng)勢，而如果指數(shù)比預(yù)期更低，則應(yīng)認(rèn)為美元弱勢。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比漲幅由1月的6.5%回落至6.4%，為連續(xù)7個月漲幅下降，創(chuàng)2021年10月以來最低，但高于預(yù)期值6.2%；環(huán)比則上升0.5%，符合市場預(yù)期，核心CPI同比升5.6%，創(chuàng)2021年12月以來最小增幅，預(yù)期升5.5%，前值升5.7%。美國通脹數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下降趨勢，但通脹下行速度有所放緩，略超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)加上1月份超出預(yù)期兩倍多的強(qiáng)勁就業(yè)報告，突顯出即使美聯(lián)儲采取了激進(jìn)的加息政策，但經(jīng)濟(jì)和物價仍具有韌性和持久性，市場對美國利率峰值預(yù)期有所上升。在數(shù)據(jù)公布后，數(shù)位美聯(lián)儲票委在公開演講中表達(dá)對通脹持續(xù)性的擔(dān)憂，同時暗示未來或有更多的加息次數(shù)及更高的利率峰值，整體基調(diào)偏鷹。
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5、美債收益率走高
收益率曲線是美聯(lián)儲監(jiān)控的指標(biāo)之一，美聯(lián)儲將考慮把收益率曲線控制作為新增工具以刺激低迷的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)國債收益率攀升時，意味著市場對美國經(jīng)濟(jì)未來的看好，利多美元，反之則利空。截至2023年2月24日，美國10年國債收益率曲線為3.95%，較1月上漲0.56%；美國20年國債收益率曲線為4.11%，較1月上漲0.44%；美國30年國債收益率曲線為3.93%，較1月上漲0.38%。近期，各項超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都讓市場對美聯(lián)儲加息時間的持續(xù)性重新考量，美國經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)的韌性，加上美聯(lián)儲官員一致的鷹派態(tài)度，讓市場之前認(rèn)為今年貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期更改，各期限美債收益率也水漲船高，但美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，加息周期越來越接近末尾，較難支撐美債收益率強(qiáng)勢。
圖表來源：WIND
二、供需關(guān)系
投資需求—貴金屬ETF持倉均增加
衡量投資者情緒的ETF持倉方面，2月份貴金屬ETF持倉量均增加。截至2023年2月24日，iShares Silver Trust白銀ETF持倉量為15005.23噸，較1月增加183.97噸；SPDR Gold Trust黃金ETF基金持倉量為917.32噸，較1月增加0.27噸。前期因歐洲央行追趕美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，致使貨幣升值及本地股市表現(xiàn)較好，轉(zhuǎn)移了投資者對黃金ETF的關(guān)注，其中英國表現(xiàn)較為明顯，該國黃金ETF的流出也在歐洲地區(qū)的整體流出當(dāng)中占據(jù)了較大比例；亞洲方面，中國股市較好，且人民幣對美元升值，可能削弱了投資者對黃金的熱情，中國黃金ETF基金流出在總金額中占據(jù)主導(dǎo)地位。近期經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期引導(dǎo)投資者注意力到貴金屬，貴金屬ETF持倉量均有所小增，但增幅不明顯。
圖表來源：WIND
三、后市貴金屬展望
3月份貴金屬期價或震蕩偏弱，市場此前預(yù)期今年下半年美聯(lián)儲或停止加息甚至轉(zhuǎn)為降息，然勞動力市場的緊俏極大超出預(yù)期，加上美國經(jīng)濟(jì)顯示出韌性，而美聯(lián)儲官員偏鷹派態(tài)度不改，都讓市場重新評估美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向時間，對美國利率峰值的預(yù)期或相對提高。綜上所述，貴金屬期價或震蕩偏弱。
四、操作策略
1、中期（1-2個月）操作策略：滬金區(qū)間低買高賣
具體操作策略
對象：滬金2304合約
參考入場點位區(qū)間：416元/克-405元/克區(qū)間低買高賣
止損設(shè)置：此處建議滬金2304合約止損各參考2元/克。
2、中期（1-2個月）操作策略：滬銀區(qū)間低買高賣
具體操作策略
對象：滬銀2306合約
參考入場點位區(qū)間：4750元/千克-5050元/千克區(qū)間低買高賣
止損設(shè)置：此處建議滬銀2306合約止損各參考50元/千克。
瑞達(dá)期貨 許方莉
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