來源：國金證券

　　事件

　　2023年3月30日建發國際集團披露2022年業績報告，全年實現營業收入996.4億元，同比+82.6%（經重列）；歸母凈利潤49.3億元，同比+38.9%（經重列）；每股股息1.3港元，現金派息，派息率40%。

　　點評

　　公司營收利潤雙雙超預期增長：營收超預期主要來物業開發收入（占總收入97%）的增長，同比+83.8%，其中竣工交付面積465萬方，同比+33.5%。歸母凈利潤的增長由收入增加帶動，其增速低于營收增速主要原因為：①行業下行背景下，毛利率略微下降，從2021年的16.6%降至2022年的15.3%，降低1.3pct；②行政開支增加，2022年行政開支44.4億元，同比增加34.2億元，主要由于存貨減值撥備增加所致。由于公司2019-2021年銷售規模的快速增加，預計公司業績將保持持續增長態勢。

　　銷售規模有韌性，回款效率水平高：公司2022年實現權益合同銷售額1215億元，同比-6.6%，行業排名升至第10（2021年為第21）。主打改善產品，銷售均價19900元/㎡，同比+4.6%。高能級城市深耕效果顯著，廈門單城權益銷售金額達148億元，上海、北京、杭州、成都、福州和泉州6城權益銷售金額超60億元。全口徑銷售回款金額1622億元，回款比例連續三年超過90%，保障現金流安全，提升持續發展能力。

　　積極錯峰拿地，補充優質土儲：在2022年的拿地窗口期，公司拿地強度（拿地金額/銷售金額）居行業首位，權益拿地金額排名第4，持續在廈門、上海、北京等城市獲取利潤水平較高的優質項目。截至2022年末，公司土儲總可售建面1620萬方（權益可售建面1247萬方），同比-17%，預計2022年仍將保持較積極的拿地態度。

　　財務結構安全穩健，短期償債壓力較小：公司三道紅線水平穩居綠檔，債務結構持續改善，短期有息負債86億元，占比僅9.4%（行業平均水平約20%）。

　　投資建議

　　預計公司2023年利潤率水平與2022年相當，業績增速或略有下降，2024年隨著優質項目結轉，業績增速預計再次提升。我們調整公司2023/2024年EPS預測至3.59/4.90元（原為4.41/5.29元），新增2025年EPS預測為5.85元，公司股票現價對應PE估值為6.3/4.6/3.8倍，維持“買入”評級。

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