華鑫證券有限責(zé)任公司毛正近期對華特氣體進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：多品類布局+產(chǎn)能品質(zhì)雙升級，特氣龍頭空間廣闊》，本報告對華特氣體給出買入評級，當(dāng)前股價為94.86元。
華特氣體(688268)
投資要點(diǎn)
特種氣體國產(chǎn)化先行者，處在產(chǎn)品+客戶快速發(fā)展階段
公司主營業(yè)務(wù)以特種氣體的研發(fā)生產(chǎn)及銷售為核心，輔以普通工業(yè)氣體和相關(guān)氣體設(shè)備與工程業(yè)務(wù)，提供氣體一站式綜合應(yīng)用解決方案。目前生產(chǎn)銷售的特種氣體主要包括高純六氟乙烷、高純二氧化碳、光刻氣等約230余種，實(shí)現(xiàn)了近20個產(chǎn)品的進(jìn)口替代，多款產(chǎn)品系國內(nèi)首家。成功實(shí)現(xiàn)了對國內(nèi)8寸以上集成電路制造廠商超過80%的客戶覆蓋率。是國內(nèi)唯一一家同時獲得ASML和GIGAPHOTON認(rèn)證的氣體公司。進(jìn)入了英特爾、美光科技、德州儀器、臺積電、SK海力士、英飛凌等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體企業(yè)供應(yīng)鏈體系。
政策+需求+供給三重共振，特種氣體國產(chǎn)替代加速演進(jìn)
我國特種氣體行業(yè)沉淀30余年，政策+需求+供給三重共振，已具備國產(chǎn)化的客觀條件。1）政策端：特種氣體作為新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵性材料之一，國家發(fā)改委、科技部、工信部、財政部等多部門相繼出臺多部新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，均明確提及并部署了氣體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2）需求端：我國電子特氣增速明顯高于全球，根據(jù)TECHCET和SEMI數(shù)據(jù)，2017-2025年我國和全球電子特氣市場CAGR分別為14.22%和6.31%，“集成電路+顯示面板+光伏”，共筑電子特氣需求端核心驅(qū)動力。3）供給端：我國電子特氣呈現(xiàn)海外巨頭壟斷局面，國產(chǎn)化率僅為12%，國產(chǎn)替代空間廣闊。當(dāng)前在顯示面板、離子注入、刻蝕、清洗等環(huán)節(jié)有一定的國產(chǎn)化程度，在前驅(qū)體、含氟光刻氣體等環(huán)節(jié)有較大差距。
產(chǎn)品+客戶+募資+服務(wù)+錯位五大亮點(diǎn)，特氣龍頭未來可期
1）產(chǎn)品：截至2022年Q3，公司在研項(xiàng)目51個，可廣泛應(yīng)用于芯片制造中蝕刻、清洗等環(huán)節(jié)。高端產(chǎn)品占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，高純?nèi)淄橐褢?yīng)用到半導(dǎo)體5nm先進(jìn)制程工藝，高純鍺烷已通過韓國第一大存儲器企業(yè)先進(jìn)制程（5nm）的認(rèn)證。
2）客戶：臺積電、中芯國際、華虹半導(dǎo)體、晶合集成等主要晶圓廠積極擴(kuò)產(chǎn)，新建產(chǎn)能計(jì)劃2022-2025年陸續(xù)投產(chǎn)。作為8寸以上集成電路制造廠商超過80%覆蓋率的特種氣體供應(yīng)商，未來將受益于下游晶圓廠的積極擴(kuò)產(chǎn)。
3）募資：年產(chǎn)1,764噸半導(dǎo)體材料建設(shè)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目總投資4.66億元，預(yù)計(jì)建設(shè)期為T+2年，T+6年將完全達(dá)產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入為7.13億元，年均凈利潤約1.22億元，投資回收期為6.82年，財務(wù)內(nèi)部收益率為19.80%。
4）服務(wù)：多品種協(xié)同，供應(yīng)和服務(wù)一體化，具備“一站式”綜合服務(wù)能力優(yōu)勢，已形成“境內(nèi)+境外”銷售網(wǎng)絡(luò)，境內(nèi)以華南為主，逐步向華東、華中、西南、東北輻射，境外產(chǎn)品出口至50余個國家和地區(qū)。
5）錯位：與可比公司在產(chǎn)品類型、客戶及領(lǐng)域、客戶分布區(qū)域等錯位競爭，不存在很明顯的競爭關(guān)系。特種氣體收入高于國內(nèi)行業(yè)平均水平，海外業(yè)務(wù)拓展較同行順利，償債能力高于同行水平。
盈利預(yù)測
預(yù)測公司2022-2024年收入分別為18.16、22.89、28.71億元，EPS分別為1.66、2.29、3.03元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為57、41、31倍，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
公司市占率提升進(jìn)展不及預(yù)期；主要產(chǎn)品價格及原材料價格波動的風(fēng)險；募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)品認(rèn)證失敗風(fēng)險；新增產(chǎn)能消化風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券王芳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.69%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為55.8。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為105.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華特氣體（688268）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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